富春股份(300299)公司点评：RO正式花落字节跳动 后者首款海外发行重度手游弹性可期

事件：7 月31 日上午公司发布《关于签署游戏代理发行协议的公告》，富春股份全资子公司上海骏梦、Gravity 与字节跳动在香港关联公司Relaternity 于7 月30 日签署协议，上海骏梦、Gravity 授权Relaternity 在港澳台及东南亚地区代理发行上海骏梦自研手游产品《仙境传说RO：新世代的诞生》。其中上海骏梦负责游戏的技术支持；Relaternity 负责游戏本地化、市场推广、 运营，并按协议约定预先支付最低保证金、投入一定流水比例作为市场推广费；Gravity 及其子公司负责港澳台、东南亚地区本地化运营支持。协议期为2 年，到期可自动续展1 年。Gravity 也于7 月30 日发布公告确认签署与字节跳动的联合发行合约。

    Gravity 是《仙境传说》的IP 版权方，《仙境传说》IP 下有很多优秀的游戏，主打亚洲市场，其中包括骏梦与心动联合研发的成绩斐然的《仙境传说RO：守护永恒的爱》。《仙境传说RO：守护永恒的爱》2019 年当年流水突破21 亿元，在东南亚市场也打破了单款手游收入记录。爆款在前，富春股份另三款储备《仙境传说》IP 游戏表现值得期待（《仙境传说RO：新世代的诞生》、《仙境传说RO：爱如初见》、《仙境传说RO：复兴H5》）。

    本次合作是富春股份研发的《仙境传说RO：新世代的诞生》将港澳台及东南亚地区的发行权交给版权方Gravity 和字节跳动进行海外发行。我们特别提示的是，《仙境传说RO：新世代的诞生》作为字节跳动首款海外重度游戏发行，担负了重大开拓意义。此外，本款游戏当下签约东南亚港澳台，不受印度、美国等非市场因素干扰，后续不排除增加发行的日韩区域，整体都是亲近中国或者中立的亚洲区域。

    公司19 年游戏业务释放商誉减值风险；拥抱5G 建设高峰期，通信+智慧城市EPC 业务有望增厚业绩。公司19 年受多种因素影响，游戏业务计提商誉减值超6 亿元，减值后剩余商誉约为2 亿元。考虑到公司新游储备丰富，三款《仙境传说》IP 游戏均已完成签约，20 年商誉继续减值风险较小。通信业务方面，公司20 年1 月已中标9689.10 万元的中国移动规划设计集采项目；智慧城市业务方面，公司设立了中富科技、中富数据等控股子公司，重点拓展信息化、数字化服务等5G+业务。

    投资建议：公司通信+智慧城市业务迎接5G、工业互联网等新基建周期开启；游戏业务方面，精品IP《仙境传说RO》后续游戏储备丰富，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，此次合作的签署有望为公司业绩增厚，对标心动研发的《守护永恒的爱》，《新世代的诞生》有望突破30 亿全球流水。我们上调公司盈利预测，20-22 年净利分别为1.3 亿/4.5 亿/5.9亿，对应估值58x/17x/13x，根据可比公司估值法，可比公司三七互娱、完美世界、吉比特21 年估值均值约为29x，我们给予公司21 年目标估值25x，目标价16.25 元，我们将公司列为“8 月金股”，给予“买入”评级。

    风险提示：游戏合作不及预期、新游上线进展及表现不及预期、通信及智慧城市业务发展不及预期、市场竞争加剧等风险