化妆品行业深度之原料黄金“玻尿酸”:玻尿酸双重壁垒+先发优势 寡头企业分赛道坐享红利

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2020-08-03

  1、投资建议

      三大高景气度行业红利一触即发,下游品牌分散格局更迭,但上游寡头竞争格局稳固,从受益确定性、受益强度来看均应聚焦坐享细分赛道红利的上游龙头。

      需求端:玻尿酸应用领域同时覆盖三大医疗健康+化妆品+保健食品三大高景气度行业,其中医美+功能性精细护肤更是细分赛道中高增长的典范,行业红利一触即发。1)医疗健康:全球医疗健康行业市场规模稳步上升,中国医疗产业规模保持10%以上增速。玻尿酸主要应用于眼科、骨科和医美细分领域中,其中玻尿酸作为眼科粘弹剂用于白内障手术,中国白内障手术数量复合增速近17%,促使18年眼科治疗玻尿酸产品市场规模超16亿元;中国治疗骨关节炎注射类药物市场规模18年达98.2亿元;中国医美消费人数近年保持30%左右高增长,且注射医美中,玻尿酸注射占比高达2/3。2)化妆品:15-19年我国化妆品市场规模复合增速11%,成分党兴起使得含功能性成分、功效明确的中高端精细护肤品类高增长。3)保健食品:18年中国保健食品行业规模约1627亿,同比增速为9.8%,目前已注册的含透明质酸的保健食品仅二十余种占比较小,后续渗透潜力大。

      供给端:玻尿酸双重技术壁垒夯实行业护城河,寡头两大先发优势难再复制,在终端需求高增长及应用领域拓展背景下,寡头坐享行业红利。1)无论是玻尿酸原材料发酵、还是终端产品研发,均面临较高技术要求,层层夯实产业壁垒。2)玻尿酸行业发展前期,龙头企业瓜分存量需求市场并为后续研发及扩产奠定基础,前期技术投入和产能扩张带来的效率和成本先发优势难以超越。

      建议关注:四大玻尿酸龙头在各自赛道积累禀赋,多点发力,依靠技术壁垒+先发优势形成寡头竞争市场。1)爱美客深耕医美领域,医美终端产品销售额居国产品牌第一;2)昊海生科专注眼科+骨科终端产品,形成全产业布局,在中国骨科和眼科手术市场占有率均位于首位;3)华熙生物研发技术雄厚建立成本壁垒,规模生产能力强,透明质酸原料销量为全球第一;4)鲁商发展相继收购福瑞达集团和焦点生物,依托两家省级科研院所进军以透明质酸为原料的化妆品、保健食品、眼科及骨科产品的研发和生产,扩产能成未来增长点。

      2、超预期因素:短期看需求,中长期看供给

      短期看需求:医疗健康+化妆品+保健食品增速高、空间广,玻尿酸行业需求激发背景下,行业红利爆发期一触即发。

      中长期看供给:一方面,仅寥寥几家龙头有资质也有能力迎合市场,华熙生物+昊海生科+鲁商发展+爱美客细分赛道各自为营,潜在进入者不具备争夺行业红利的竞争实力;另一方面,目前市场多关注存量情况,我们认为各龙头前瞻布局(技术钻研+产能扩充)已准备就绪,未来可灵活转型,重点关注下游细分领域拓宽+产品品类拓增。

      3、风险提示

      自身发展不及预期风险;

      新产品市场营销推广风险;

      医药行业监管政策变化风险;

      行业技术更新换代及人才流失风险。