东方电缆(603606)2020年中报点评：海缆龙头业绩高增长 抢装潮下量利齐升

公司动态事项

    公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%。实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增长102.75%；扣非后净利润3.25亿元，同比增长82 92%；经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元。

    事项点评

    Q2业绩高速增长，毛利率显著提升

    2020年二季度公司营业收入14.51亿元，同比增64%，环比增116%；归母净利润2.85亿元，同比增118%，环比增254%。Q2公司盈利能力显著提升，Q2毛利率约31.38%，环比提升5.8个百分点；上半年整体毛利率25.8%，同比提升3.73 个百分点，主要系公司盈利能力较高的海缆业务占比提升。

    海缆细分賽道龙头，抢装潮下量利齐升

    公司属于国内海缆行业龙头企业，市占率30%左右，拥有国内最高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地。目前海纜主要的应用场景在海上风电领城。得益于海上风电的规模化、商业化高速发展，海缆市场迅速爆发。公司海纜系統采用“研发设计、生产制造、安装服务”的模式为客户提供定制化的产品，同时涉及海洋工程领城，提供EPC总包服务及系统解决方案。

    2020年上半年，我国海上风电新增装机106 万千瓦，同比增165%。随着海风抢装潮的推进，公司高端海缆产品供不应求。上半年公司海缆及海洋工程业务实现营业收入11.23 亿元，同比增长78.65%，占公司整体收入比重提升至52.93%（2019H1为40.86%），带动整体营业收入快速增长。同时，海纜业务毛利率也显著提升，我们测算公司上半年海缆毛利率高达48%左右，较2019年全年提升3.2个百分点。，在手订单充裕，产能扩张抢抓机遇2020年上半年，公司连续公告中标海上风电海缆及敷设项目，其中包括联合体中标了中广核嵊泗5#、6#35kV海缆數设施工项目、中海油220kV岸电项目；总包中标三峡阳西沙扒2#、3#、4#、5#期项目（项目金额24.12亿元）等。截至2020年6月30日，公司在手订单总额超80亿元，账上预收款高达8.70亿元，同比大幅增长383%，将拉动公司业绩保持增长。公司目前基本满负荷生产，整体产能供不应求；公司“高端海洋能源装备系统应用示范项目”加速推进，可转债发行为其保驾护航。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为51.91亿元、63.47亿元和70.40亿元，增速分别为40.67%、22.25%和10.92%；归属于母公司股东净利润分别为7.56亿元、9.96亿元和10.98亿元，增速分别为67.2%、31.73%和10.31%；全面摊薄每股EPS分别为1.16元、1.52元和1.68元，对应PE为15.75倍、11.95倍和10.84倍。

    公司系国内海缆龙头企业，将显著受益于海上风电抢装潮的推进。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。

    风险提示

    海上风电装机不及预期，行业政策调整，原材料价格波动超预期等。