央行延长资管新规过渡期点评：利好实体和银行

　　报告导读

    　　政策符合预期，利好实体和银行，转型进度高的银行更受益。

    　　投资要点

    　　事件概况：

    　　7 月31 日中国人民银行宣布将延长《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）过渡期，由目前的2020 年底延长一年至2021 年底。

    　　事件点评：

    　　1、 过渡期延长政策终落地。

    　　针对过渡期安排，监管前期已有多次相关表述，本次政策落地基本符合预期。

    　　2020 年2 月，银保监会副主席周亮表示，资管新规延期正在内部评估。2020 年7 月，2020 年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行表示：因为今年疫情冲击，资管新规应该延期，可能延一年是比较合适的。

    　　2、 对于实体和银行均利好。

    　　银行角度：银行净值化转型压力仍较大，过渡期延长有助于缓解压力。其中，目前国有行和农商行转换进度最慢，股份行和城商行转换进度最快。根据《中国银行业理财年报》，截至2019 年末，全行业净值型产品占全部理财产品的43.27%。其中，股份行与城商行的净值型产品占比相对较高，分别为56%和46%；农商行净值型产品占比相对较低，为29%；国有行净值型产品占比35%。

    　　实体角度：疫情冲击下，部分项目的融资实体还款能力受到较大影响。延期一年有助于银行灵活调整还款安排，缓解实体经济的压力。

    　　3、 银行转型压力仍然较大。

    　　银行净值化转型面临节奏加快、难度加大的压力。①银行净值化转型节奏加快。

    　　银行净值型理财产品占比由2018 年底的27%提升16pc 至2019 年底的43%。

    　　而2020 年和2021 年需要平均每年提升净值型产品占比29%，节奏较前期更快。②存量产品消化难度更大。剩余的存量理财产品“硬骨头”较多，还未得到有效消化。③政策较学界的建议更加严格。央行原副行长吴晓灵发布报告建议将资管新规的过渡期延长至2022 年底，而实际政策较学界的建议更加严格，体现监管对于银行转型进度仍有较高要求，银行压力仍然较大。

    　　4、 转型进度高的银行受益。

    　　监管提出对提前完成整改的金融机构，在监管评级、MPA 考核等方面给予激励，净值化转型进度领先的银行有望受益。在2019 年披露了净值型理财占比的银行里，股份行中兴业、中信，城商行中北京、杭州占比领先，有望受益。

    　　投资建议：

    　　过渡期延长符合预期，本质利好实体和银行，延长后银行压力仍然较大，未来转型进度高的银行更受益。在监管引导做实不良和拨备背景下，银行利润增长存在不确定性，维持以退为进的投资策略。

    　　风险提示：疫情影响超预期，不良大幅暴露