安迪苏(600299)：20H1归母净利润同比增长35% 看好产能投放带来的长期增长

安迪苏公布2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营业收入58.86 亿元，同比上升10%；实现归母净利润7.19 亿元，同比上升35%。

    2020 年上半年利润增长主要源于营业收入和毛利率增长。1）分产品营业收入来看，功能性产品、特种产品、其他产品2020 年上半年营业收入同比分别变化8%、24%、-13%至41.93、14.21、2.72 亿元；2）分产品毛利率来看功能性产品、特种产品、其他产品2020 年上半年毛利率同比分别变化6、1、-20 个百分点至37%、52%、16%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020年上半年同比分别变化0.38、-0.63、1.55个百分点至11.39%、7.82%、1.11%，合计三项费用率变化1.3 个百分点至20.32%。

    南京工厂二期项目在建，投产后有望提升收入及利润。为满足客户不断增长的需求，巩固其领导地位，蓝星安迪苏股份有限公司董事会于2018 年1 月16 日批准建设年产18 万吨液体蛋氨酸的新工厂。该工厂位于南京六合化工园区内，紧邻现有安迪苏南京工厂。为了进一步减少对环境的影响，继续降低已处于世界领先地位的生产成本，在总投资略有增加的基础上，该项目在对工艺流程进行一些特定的优化改造，预计将于2022 年试生产。预计将与现有工厂形成的强大协同效应，特别是形成更强的规模经济优势。

    公司与恺勒司建立合资公司，有望进军水产养殖市场。继2019 年下半年完成建设新加坡研发中心后，安迪苏和恺勒司在2020 年3 月初共同成立了一家名为Calysseo 的合资公司，目的是利用合资公司独家开发亚洲市场。恺勒司是一家美国技术公司，拥有单细胞蛋白及该产品的创新制造工艺。同时，安迪苏亦成为恺勒司战略投资人，拥有其少数股权。本次合作是进入亚洲水产养殖市场的绝好机遇。Calysseo 的第一阶段目标是在中国建造生产厂，预计将于2022 年后期投产。作为公司的重要里程碑，6 月底Calysseo 与重庆市长寿经济技术开发区签署了投资协议。

    盈利预测。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.54、0.6、0.68 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2020 年28-30 倍PE，对应合理价值区间为15.12-16.2 元，给予优于大市评级。

    风险提示。在建产能投放进度不达预期，蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。