深度*公司*安迪苏(600299)：“双支柱”战略助公司二季度创历史最佳业绩

公司发布2020 年半年报，实现营收58.86 亿元，同比增长10%，实现归母净利润7.19 亿元，同比增长35%，略超预期。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司二季度创历史最佳业绩。2020 年上半年，公司实现营收58.86 亿元，同比增长10%；实现归母净利润7.19 亿元，同比增长35%。其中，公司在二季度实现收入和归母净利润分别为30.33 亿元和4.25 亿元，分别同比增长15.59%和78.49%，创历史最好单季度业绩。在蛋氨酸价格持续疲弱的情况下，依靠维生素类产品、特种产品的优异表现，以及原材料成本的下降，公司的盈利能力显著提升，综合毛利率提升4.31 个百分点至39.62%，其中功能性产品的毛利率提升6 个百分点至37%。同时，我们还不该忽视持续扩散的疫情给公司的生产和销售带来的不利影响，以及因外币折算损失增加了约8000 万元财务费用。

    “双支柱”战略在稳定公司业绩方面发挥着越来越重要的作用。公司业绩增长除了源自安迪苏营养集团15%股权完成并表，更重要的是来自主营业务的良好发展势头。从两大“支柱”的销售表现来看，功能性产品收入同比增长8%，一方面得益于液体蛋氨酸销量继续保持较快增长，增速达11%，另一方面受益于维生素产品价格维持较高水平。

    另一“支柱”特种产品收入同比增长24%，是公司业绩超预期增长的主要拉动力。公司的几种特种产品在二季度均表现强势，反刍动物产品同比增长55%，水产业务同比增长67%，适口性产品同比增长19%，喜利硒同比增长76%等。

    持续布局，未来新产能、新产品看点多多。（见下页）估值

    公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二，液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大，且盈利能力行业领先。我们预计公司2020-2021年EPS 分别至0.45 元、0.54 元，对应PE 分别为31 倍、26 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格暴涨，或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；发生环保、安全等突发事件；爆发大范围瘟疫；汇率异常波动影响公司业绩。