美诺华(603538)：业绩符合预期 制剂一体化成果逐步呈现

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收6.5亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.1 亿元，同比增长约24.6%；扣非归母净利润9822 万元，同比增长约25.6%。Q2 单季度实现营收3.7 亿元，同比增长约19%，实现归母净利润6388 万元，同比增长45%；扣非归母净利润5774 万元，同比增长约40%。

    业绩符合预期。

    原料药业务增长稳健，制剂一体化成果逐步呈现。1）中间体与原料药系公司核心业务，营收占比达89%，上半年实现营业收入5.8 亿元，同比增长约25%，其中心血管类产品营收同比增长30%以上；2）CDMO/CMO：公司已与15 家国内外优秀医药企业达成合作，临床阶段和转移验证阶段产品约20 余项，共实现合同定制业务销售收入近5000 万元，并与知名战略药企施维雅建立业务合作，正在进行2 个产品合作，确定到2021 年完成1 亿元以上的订单；3）制剂产能利用率不断提升，天康制剂产量较去年同期增长144%。公司加速资源整合和产业升级成果体现，为公司长期发展奠定战略基础。

    持续构建规模化能力，多模式业务合作驱动持续发展。上半年安徽美诺华400吨原料药技改项目一期已完成装备工艺设计和关键装备定制采购；浙江美诺华年产520 吨一期项目正在进行设备采购及安装调试；燎原技改项目三废相关设备已投入使用；年产30 亿片（粒）出口固体制剂建设项目（美诺华天康）正在进行土建工程。规模化实力将有力保障原料药稳定性、持续性、成长性发展，同时有望增强公司产品多样化组合能力，提升综合实力。公司上半年新增日本、韩国、巴基斯坦、中国等国家排名靠前的医药客户，境内外客户数持续攀升。

    加速推进产品研发注册，优化工艺提高生产效率。上半年米氮平原料药获台湾DMF 核准函，多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向EDQM 递交CEP 注册申请。公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种3 项，共计7 个品种等待审评审批，另有多个项目正在进行药物研发，助力公司长期发展。

    盈利预测与评级：预计2020-2022 年EPS 分别为1.33 元、1.92 元和2.64 元，对应当前估值分别为36 倍、25 倍和18 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：1）原材料供应及价格上涨的风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）产能认证周期、技术转移等影响产能释放节奏的风险。