万年青(000789)：旺季涨价开启 聚力共谋新发展

旺季涨势开启，江西水泥龙头增长可期

    根据数字水泥网，华东沿江熟料价格今天上调20 元/吨，价格上调至340元/吨，有望助推水泥价格上涨，且根据人民交通网，7 月27 日一条进口熟料货船4 名船员确诊新冠，未来或对进口熟料加以限制。万年青是江西水泥龙头，根据公司半年度业绩预增公告，公司上半年实现归母净利润6.40-6.94 亿元，同比增长6%-15%，保持较快增长，我们认为随着雨水天气的减少，下游需求有望逐步恢复，8 月旺季开启有望迎来涨价行情。我们上调公司20-22 年EPS 至 2.15/2.40/2.63 元（前值：2.05/2.20/2.33 元），目标价21.50-23.65 元（前值16.40-18.45 元），上调至“买入”评级。

    上半年江西水泥价格强势上涨，公司吨毛利同比大幅提升

    根据国家统计局，上半年江西省水泥产量4045 万吨，同比持平，全国上半年仅7 个省份水泥产量同比实现增长或持平。根据数字水泥网，上半年江西水泥均价461 元/吨，同比增长8.7%，在华东各省中价格同比涨幅最高。上周五江西水泥价格420 元/吨，年同比+30 元/吨，华东除山东同比+10 元以外，其他地区均出现下滑。我们估算上半年万年青水泥销量同比下滑约9%，主要因Q1 受疫情影响较大，但受益于煤炭价格下降，吨毛利同比提高约30%，助推公司利润较快增长。

    受益于重点项目支持，全年需求向好势头较为明确

    根据江西省发改委，江西省2020 年共确定省列重大建设项目335 个，总投资11195 亿元，同比+14.2%，年度计划投资2390 亿元，同比+16.5%，上半年新开工项目计划总投资同比增长120.4%，较去年同期提高186pct，全年重点项目支撑下，水泥需求依然较好，今年雨水季节较去年提前，我们预计8 月赶工需求+去年同期低基数，公司Q3 水泥业务有望量价齐升。

    供给端产能影响较小，区域供给格局更优

    根据卓创资讯，上半年长三角地区共关停熟5 条熟料生产线，仅点火1 条熟料生产线，产能净减少9000T/D，万年青德安6600T/D 熟料窑近期顺利点火，受益于九江、南昌需求相对较好，且公司可通过销售部分熟料来进行过渡，我们预计供给端冲击不大，但广东1 条万吨线上半年点火，或影响赣南对外销量。根据卓创资讯，截至6 月底，江西省熟料产能CR5 市占率高达90%（万年青市占率21%），区域集中度高带来价格协同能力更强。

    短期受益旺季涨价，中长期成本下降可期，上调至“买入”评级

    近期华东熟料开始涨价，旺季有望开启。公司20 年部分置换新线及骨料业务将投产，贡献新增长点，并于21 年及之后降低综合生产成本。我们小幅上调公司20-22 年归母净利润至17.2/19.1/21.0 亿元（前值：16.4/17.6/18.6亿元）。参考当前可比公司20 年平均9.1xPE，考虑到江西水泥需求较好，且公司新业务及成本弹性主要将在21 年体现，我们认可给予公司20 年10-11xPE，对应目标价21.50-23.65 元，上调至“买入”评级。

    风险提示：下半年重大项目建设不及预期，区域大幅新增产能。