华润微(688396)2020年中报点评：功率相关产品代工贡献成长 稼动率提升及新品导入带动业绩向好

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    华润微发布2020H1 财报，预计2020H1 实现营收30.6 亿元，同比增长16.03%，归母净利润4.03 亿元，同比增长123.92%；扣非净利润为3.45 亿元，同比增长466.46%。

    简评

    华润微20H1 业绩表现亮眼，功率相关产品及代工需求旺盛

    华润微2020H1 实现营收30.6 亿元，同比增长16.03%，归母净利润4.03 亿元，同比增长123.92%；扣非净利润为3.45 亿元，同比增长466.46%。其中，公司20Q2 单季营收16.81 亿元，同比/环比增长16.61%/21.64%，单季净利润2.89 亿元，同比/环比增长101.42%/153.51%。公司20H1 业绩表现亮眼，一方面疫情虽然影响全球需求但整体行业维持19Q4 增长态势，国际大厂供货受疫情影响给华润微等本土厂商带来替代机会；另一方面，公司功率器件、测温相关的产品和代工需求旺盛，产能利用率维持高位，叠加新品逐步导入新客户，毛利率较去年同期提升6.63 个pct。

    功率事业群整体需求旺盛，集成电路事业群稳健测温等高景气

    产品与方案业务板块整体营收13.69 亿元，占比44.95%，较去年同期提升1.55pct，持续提升产品性能优化结构，重点拓展客户等。其中，功率事业群营收10.53 亿，同比增长22.31%，集成电路收入3.02 亿元，同比增长13.35%。功率事业群受下游需求尤其是备货拉动，整体维持较高景气，公司持续迭代产品，丰富产品线，积极拓展工控和汽车电子等新领域，MOSFET 保持领先竞争力，同比增长21.43%，IGBT 在UPS/逆变/变频器等领域扩充产品系列，同比增长49.9%。此外，积极布局SiC/GaN 等先进功率器件，推出650V/1200V 的SiC SBD，并正式量产国内首条6 英寸SiC商用产线。另650V GaN 功率器件在研，增资持股瀚天天成3.24%股份加强SiC 外延晶片布局。集成电路事业群稳健增长，功率驱动和电源管理导入品牌家电，烟雾报警器稳定上量，光电传感器与大客户进入稳定合作期，细分看电源管理年增20%，测温相关MCU/ASIC/配套电源年增598%，光电传感器年增45%。

    代工事业群持续推动工艺提升，封测事业群优化结构导入新品

    制造与服务板块营收16.77 亿元，同比增长12.78%，占比55.05%，公司持续升级迭代晶圆制造和封测工艺。其中，代工事业群营收10.95 亿，封测收入4.12 亿元，配套及总部分部1.70 亿元。代工事业群持续推进0.18 微米BCD 工艺导入客户并量产，0.11 微米BCD 工艺启动预研；6 寸MEMS 硅麦量产且良率提升，8 英寸硅麦工艺验证成功。此外，32 位MCU、工业级SBD、4500V VDMOS晶圆工艺正突破。封测事业群将产能向高效率/高线位倾斜，改善客户和产品结构，抵消疫情影响。IPM 模块封装产品在白电，工业变频发力，后续将会快速成长。工业汽车电子贡献增量，面板级封装性能超预期积极导入国内客户，已交付3 家客户样品。

    产品方案与制造服务双轮驱动，IDM 能力具备优势，给予“买入”评级

    华润微是中国领先的特色工艺相关半导体器件制造企业，具备设计制造封测一体化能力，产品方案业务聚焦功率半导体、智能传感器与智能控制领域，制造服务业务则提供BCD/MEMS 晶圆制造和封测等服务。5G、物联网、工业、消费等下游需求推动特色工艺器件需求稳健，国产替代空间巨大，华润微在MOS、IGBT、电源管理IC、MEMS 传感器等细分领域具备竞争力，有望深度受益于半导体国产化浪潮。我们预计华润微2020-2022年营收为67.5/79.2/94.1 亿元，归母净利润为7.8/9.5/11.5 亿，EPS 为0.93/1.14/1.38 元，对应PE 为59/48/40X，考虑到年底估值切换，以华润微2021 年业绩给予60xPE，对应6 个月目标价68.4 元，给予“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求受宏观环境或存货影响；新品研发或新客户开拓不及预期；产线良率爬坡或者折旧带来财务波动。