硅宝科技(300019):有机硅密封胶行业领军企业 多因素促成长

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强 日期:2020-07-30

  事件:公司发布2020 年半年报,上半年实现营业收入5.44 亿元,同比+30.38%;归母净利润7176 万元,同比+60.68%。其中第二季度实现营业收入3.88 亿元,同比+64.07%,环比增长1.49 倍;归母净利润6137 万元,同比+102.27%,环比增长4.9 倍。符合之前业绩预告预期。

      主要观点:

      1.多因素促成长,上半年业绩靓丽

      主营产品:公司成立于1998年,立足有机硅行业,主要从事有机硅密封胶、防腐材料、硅烷偶联剂等产品的研发、生产和销售。其中主营产品为有机硅密封胶,营收占比超过85%,分为建筑类用胶和工业类用胶,其中建筑类用胶为主。上游行业为基础有机硅行业,下游应用行业广泛,包括建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑、电力环保、电子电器、汽车制造、机场道桥、轨道交通、新能源等众多领域。

      生产基地:公司已建成年产8万吨高端有机硅密封材料生产基地,同时收购了拓利科技的产能。

      技术及品牌优势:截止2020年6月30日,公司累计获得授权专利共计190项,其中国际发明专利4项,国家发明专利97项,实用新型专利86项。公司拥有4位国家标准化管理委员会技术委员会委员,主导制定了引领有机硅行业健康发展的关键标准。公司深耕有机硅密封胶主业二十余年,拥有的“硅宝”品牌在国内外市场获得广泛认可。

      2020年第二季度,公司各项业务恢复正常,已经消化一季度疫情的不利影响,上半年业绩靓丽,主要由于:(1)建筑用胶行业集中度提升,向一线品牌靠拢,公司受益。近年来,在地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下,消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌聚拢,呈现出龙头份额持续提升的趋势。公司作为建筑胶细分龙头企业,成功入围恒大、碧桂园、绿地、龙湖、华润等房地产品牌库,市场份额快速提升。2020年H1,公司建筑用胶实现营业收入41,417万元,同比增长31.63%。特别是装配式建筑用胶增速较快,上半年营业收入同比增长105.32%。(2)公司丰富工业胶产品,拓宽应用领域,营收提升。2020年H1,公司工业胶实现营业收入6,656.78万元,同比增长90.98%,工业胶在有机硅室温胶中的营收占比从2019年的9.03%  提升至2020年H1的13.85%。(3)上游原材料价格低位,产品原材料价差扩大,毛利率提升。同时,销售费用率同比下降。2020年H1,公司综合毛利率同比从30.18%提升至31.7%,净利率从10.70%提升至13.14%。(4)公司收购成都拓利科技股份有限公司,2020年5月并表,净利润增加247万元。

      2.收购拓利科技,同时定增扩产,体量翻番

      收购拓利科技:2020 年4 月20 日,公司以2.55 亿元现金收购拓利科技100%股权,丰富公司产品线,拓展了工业胶领域。拓利科技2020-2022 年的业绩承诺扣非净利润分别为1500万元、2000 万元、2500万元。

      定增扩产:公司于2020年5月6日披露了非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过8.4亿元,其中5.2亿元用于总投资5.614亿元的10万吨/年高端密封胶智能制造项目,再造一个硅宝,有助缓解公司产能压力,满足市场需求。该项目包括6条高端密封胶智能生产线,分别用于高端建筑幕墙用硅酮耐候密封胶、硅酮结构密封胶、太阳能用硅酮密封胶、改性硅酮密封胶、电子器件用导热灌封胶等高端密封胶的生产。根据该项目可研报告测算,达产后,项目预计实现年销售收入16.32亿元,年净利润为1.88亿元,项目税后财务内部收益率24.46%,效益较好。

      下游需求复苏,集中度提高:2020年H1,我国房地产开发投资完成额转正,同比增长1.9%。房屋新开工面积同比-7.6%,降幅明显缩窄。七部门印发《绿色建筑创建行动方案》,推动装配式建筑发展。下游需求复苏的同时,有机硅密封胶行业集中度提升,公司市占率有望进一步提高。

      3.盈利预测及评级

      我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.82 亿元、2.2 亿元和2.74 亿元,对应EPS 分别为0.55 元、0.66 元和0.83 元,PE 分别为27.3 倍、22.7 倍和18.1 倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业,并购及定增扩产,体量有望翻番,受益下游需求增长及行业集中度提升,业绩持续改善,给与“买入”评级。

      风险提示:产品价格下滑,下游需求不及预期,扩建项目进度低于预期。