川能动力(000155)：扎根新能源产业 锂电布局落地在即

　　投资要点：

    　　四川省国资委旗下企业，变革进行时。公司控股股东为四川能投，实控人为四川省国资委。截止6 月8 日，控股股东四川能投直接持有上市公司3.328亿股股份，占公司总股本的26.20%，并通过化工控股和能投资本间接持有上市公司1.668 亿股股份，占公司总股本的13.13%。四川能投直接/间接持有上市公司4.996 亿股股份，占公司总股本的39.33%，为上市公司的控股股东。

    　　新能源发电+储能布局助力公司业绩提升。公司目前主营业务主要包括风电、光伏发电和新能源综合服务业务。风电和光伏发电：截至2019 年年底，公司实现投产的总装机容量为47.92 万千瓦，其中风电装机容量45.72 万千瓦，光伏发电装机容量2.20 万千瓦，风电项目在建装机容量34 万千瓦。公司新能源综合服务板块目前主要是化工产品、电力设备及机电物资采购与销售，但公司正积极推进该部分业务转型，调整产业布局，目前已通过参与投资设立锂电基金布局锂矿、锂盐领域。

    　　受让大股东资产，锂电产业链布局齐备。2020 年6 月，公司公告与川能锂能基金签订了《股权收购意向协议》。川能动力拟受让川能锂能基金持有的能投锂业62.75%股权。2019 年11 月，公司公告与川能锂能基金签订了《股权收购意向协议》。川能动力拟受让川能锂能基金持有的鼎盛锂业51%股权。

    　　行业：风电光伏+锂电，新能源为核心。我国风电、光伏等可再生能源在发电量及装机容量方面均保持较高增速。根据中电联公布的《2019 年全国电力工业统计快报数据一览表》，2019 年，我国发电量73253 亿千瓦时，同比增加4.7%。其中风电发电量4057 亿千瓦时，同比增加10.9%；太阳能发电2238亿千瓦时，同比增加26.5%。锂行业方面，我们认为2020 年我国锂行业将处于供给紧平衡状态，碳酸锂价格止跌后，拥有优质低成本锂原料供应的企业盈利能力将会修复，我们看好行业公司经营情况随之复苏。

    　　公司财务分析：主营稳步增长，财务结构稳健。截至2020 年Q1，川能动力拥有3.86 亿元的货币资金，资产负债率为40.08%，整体负债情况较为健康。

    　　2020 年Q1 公司净利润率为51.39%，实现归母净利润1.31 亿元。公司经营性净现金流为1.15 亿元。

    　　盈利预测与评级。我们预计2020-2022 年公司新能源发电业务维持增长趋势，并预计随着新能源汽车需求复苏，碳酸锂行业价格触底回升。公司锂盐销量持续增长，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.24、0.31 和0.45 元/股，参考可比公司估值水平，给予2020 年28-30 倍PE 估值，对应合理价值区间6.72-7.20 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。公司受让川能锂能基金持有的鼎盛锂业、能投锂业股权目前为意向协议，具体受让完成时间尚未确定。疫情对锂盐需求影响超出预期，碳酸锂、氢氧化锂价格下跌风险。