赢合科技(300457)首次覆盖报告:锂电设备整线龙头 电子烟加持未来可期

类别:创业板 机构:万联证券股份有限公司 研究员:周春林/江维/郝占一 日期:2020-07-28

  报告关键要素

      公司是锂电池设备行业龙头,深度绑定一线电池厂商,业绩实现高增长。

      公司19 年实现营业收入16.70 亿元,14 至19 年复合增长率高达45%。

      投资要点:

    产品性能优异,智能整线生产获业界好评,订单量增长迅猛:公司生产的模切叠片一体机有效提高了中端环节产线的自动化程度,叠片速度达到0.25-0.3s/片,远优于行业平均1-1.2s/片的水平,整线生产方案能够节省30%用电成本和60%人工成本。高质量的产品赢得了大量一线厂商订单,公司20 年新签订单和目前在手订单均超过10 亿元,主要客户包括LG 化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科等。

    锂电池高端产能趋紧,电池厂积极扩产:目前动力电池低端产能过剩而高端产能不足,产业政策开始引导淘汰低端产能。电池厂纷纷制定扩产计划满足高端产能的生产需求。保守估计2020 年公司主要客户LG 化学、宁德时代、比亚迪和国轩高科分别新增20、40、10 和10GWh 产能。按1GWh 设备投资额为2.5 亿元测算,仅2020年公司主要客户潜在锂电设备投资额总和就将超过200 亿元。

    电子烟业务成为业绩增长点,口罩机业务爆发:2018 年11 月,公司收购深圳斯科尔科技有限公司,开展烟油电子烟的自主研发、生产与销售。目前国内电子烟市场渗透率仅有0.6%,渗透率最高的美国市场也只有31%,电子烟未来市场空间可观。2019 年公司电子烟业务实现高增长,实现营业收入1.96 亿元,净利润5272.02 万元,毛利率高达46.31%。伴随着公司对北美主要电子烟市场的开发,公司电子烟业绩未来有望持续高速增长。由于新冠疫情的爆发,公司新增口罩机生产销售业务,20 年Q1 实现销售 621 台,收入2.51 亿元,毛利率超过50%,对今年业绩提供了强有力支撑。

    盈利预测与投资建议:预计公司20-22 年营业收入分别为20.48/26.96/36.83 亿元,归母净利润4.09/5.16/7.31 亿元,EPS 分别为0.73/0.91/1.30 元/股。考虑公司在锂电设备领域的龙头地位以及电子烟业务的前景,首次覆盖给予增持评级,6 个月目标价45 元/股。

    风险因素:政策调整或宏观经济恶化导致下游投资减少;行业竞争加剧导致公司产品价格下降;公司技术研发推进不及预期;收购电子烟公司业绩承诺不达预期。