华熙生物(688363):透明质酸原料龙头 掘金下游护肤品市场

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:宋秋忆 日期:2020-07-24

  透明质酸原料龙头,掘金下游护肤品市场

      结论与建议:

      公司是透明质酸龙头,拥有从原料、医疗终端到功能性化妆品全产业链,原料和医疗终端产品预计将稳步提升,受益于功能性护肤品的爆发式增长。

      预计2020-2021财年公司将分别实现净利润7.36亿/9.82亿,同比增长25.6%/33.5%,EPS分别为1.53元/2.05元,当前股价对应PE分别为92倍/70倍,首次评级,予以买入投资建议。

    公司是透明质酸龙头企业: 公司是全球领先的透明质酸生产企业,产业化规模位居国际前列。公司目前已形成以微生物发酵技术、交联技术为支撑的透明质酸原料、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务。公司2016-2019 年三年营业总收入CAGR 37%,归母净利润CAGR 30%。2020年一季度公司实现营业收入3.7 亿元,同比增长3.5%,实现归母净利润1.1 亿,同比微增1%。

    透明质酸市场稳步扩容,技术+资质+产能构筑公司护城河:根据研究机构 Frost & Sullivan 的分析,2018 年全球透明质酸原料销量达到 500 吨,预计未来五年将保持18.1%的高负荷增长率。按销量口径计算,公司全球市占率接近36%。透明质酸医疗终端产品主要有骨关节注射液、眼科手术粘弹剂、医美注射级等,公司终端产品线不断扩充,在骨科产品及医美产品已有一定市占率。2019 年公司原料产品/医疗终端产品分别为7.6/4.9 亿元,分别占比34%/26%。具体增速来看,原料产品作为公司的核心产品收入增速较为平稳,2019 年增速17%,医疗终端产品保持高速成长,2019 年增速为56%。四大核心技术、资质壁垒和产能规模构筑公司核心优势,随着公司不断扩充,该部分收入将稳步提升。

    借助原料优势和出色营销,公司功能性护肤品崛起:公司借助原料技术优势开发了针对问题皮肤的一系列功能性护肤品,公司营销能力出色,明星产品“出圈”:1)利用吹灌封一体化技术开发了次抛原液产品,辨识度高竞品少,18 年占功能性收入的62%,成为公司标志性产品;2)善于利用IP 与故宫合作推出“故宫口红”,获得消费者高度认可。2019 年功能性护肤品实现收入6.34 亿元,同比增长118%,近年来“成分党”兴起,以公司为首的具有核心成分、功效明确的功能型护肤品崛起,未来将成为公司发展的最大亮点。

    盈利预测:预计2020-2021 财年公司将分别实现净利润7.36/9.82 亿,分别同比增长25.6%/33.5%,EPS 分别为1.53/2.05 元,当前股价对应PE 分别为92/70 倍,予以买入投资建议。

    风险提示:1、消费增速放缓;2、行业竞争加剧。