圣农发展(002299)2020年中报点评：食品业务稳步增长 鸡肉板块拖累业绩

事件：公司发布2020 年半年度报告。2020 年上半年，公司实现营业收入65 亿元，同比下降0.82%；实现归属于上市公司股东净利润13.32 亿元，同比下降19.40%。

    点评：鸡肉需求下降背景下鸡肉价格大幅下跌，拖累公司业绩。由于我国白羽鸡肉消费中团膳消费和餐饮消费占比较大，因此上半年受学校停工、餐厅停业等原因，我国白羽鸡肉消费需求下降明显。根据博亚和讯数据，2020 年上半年我国鸡产品均价同比下降11%。受鸡肉价格下降影响，上半年公司鸡肉板块实现营业收入41.45 亿元，同比下降6.25%，鸡肉板块营收占公司总营收的63.76%。预计上半年公司只均屠宰净利润为5.2元/羽，虽然只均盈利水平同比有所下降，但在公司全产业链布局的生产模式下，公司盈利水平高于行业平均水平。

    食品业务稳步增长，2C端业务快速发展。上半年公司食品板块实现营业收入21.26 亿元，占公司营收的32.7%，贡献净利润1.33 亿元。食品板块营业收入同比增长15%，食品板块营收占比与去年同期相比提升4.43 个百分点。公司食品板块销售渠道主要分为2B 和2C 两种，其中2C 渠道毛利率水平明显高于2B 渠道。上半年公司食品板块2C 渠道销售额同比增长137.40%，2C 渠道业务快速增长有利于促进食品板块平均毛利率的提升。另外，上半年主要原料鸡肉价格的下降也导致公司肉制品毛利率与去年同期相比上升2.78 个百分点。食品板块毛利率水平波动小于鸡肉板块，因此食品板块占比的提升将有利于提高公司的抗风险能力。

    强化内部管理，成本费用改善。公司坚持实施4.0 项目，强化内部管理，上半年公司成本及费用得到进一步改善。养殖板块单羽鸡肉费用与去年同期相比下降27.45%，从而使公司在饲料成本有所上升的背景下养殖板块单吨鸡肉完全成本较去年同期仍能下降1.72%。

    由于学校开学进度慢于预期影响鸡肉消费需求，我们下调全年鸡肉均价。

    预计2020、2021 年公司有望实现归母净利润32.21 亿元、26.87 亿元，对应PE 分别为11.21 倍，13.44 倍，给与“增持”评级。

    风险提示：畜禽疫情，价格波动、食品安全事件、国际贸易政策风险