汇顶科技(603160):下调盈利预测反映短期压力 长期关注光学赛道进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:丁宁/黄乐平 日期:2020-07-20

下调2020 年盈利预测19%至16.4 亿元

    我们认为由于超薄方案渗透放缓、中低阶屏下光学指纹竞争加剧等因素,短期汇顶的基本面将面临压力,我们预计2Q20 汇顶单季度收入将同比增长1.2%至16.8 亿元,净利润同比倒退30.2%至4.2亿元,毛利率为53%。我们下调2020 年收入/盈利预测9%/19%至72.2 亿/16.4 亿元。但长期来看,我们仍然看好公司在屏下光学指纹领域的竞争力以及ToF、CIS 等光学赛道新产品的成长性。

    关注要点

    手机降规拖累超薄方案渗透率,关注2021 年海外客户导入进展。

    我们预测5G 智能手机中半导体元素的平均增量为35%-40%,我们认为在智能手机规格降级的趋势下,手机厂商在成本端将面临一定压力,导致超薄方案渗透率将不及预期,因此我们下调2020 年公司超薄方案出货量预测30%至3,500 万颗,对应全年收入为14.6亿元,但我们建议投资人持续关注2021 年公司超薄方案在海外大客户的导入进展。

    中低阶屏下光学指纹竞争加剧,份额大幅下滑压力有限。我们认为,思立微、神盾、联咏等厂商有望把握智能手机规格降级、超薄屏下指纹渗透放缓的机会,2H20 有望在华为等中低端手机的屏下光学指纹上侵蚀部分份额。但同时我们也看到思立微等公司在研发投入、利润率等指标上相较汇顶仍有很大差距,不会在竞争力上对公司产生很大威胁。我们预计2020 年汇顶在屏下光学指纹芯片的市场份额虽然有所下滑,但仍将保持约75%的垄断地位。

    长期关注公司在光学赛道的进展。我们认为公司将利用前期在光学领域的技术积累,切入ToF、CIS 等光学赛道,我们预计公司ToF产品有望在2020 年底推出,CIS 产品则有望于2021 年年中发布。

    我们预计,汇顶的CIS 产品将主打中高像素为主,主要面向华米OV 等安卓客户4,000 元以下中高阶机型。根据我们预测,2021 年全球4000 万像素及以上CIS 出货量将达到7.9 亿颗,市场规模达到43 亿美元,我们认为汇顶切入CIS 等光学赛道能够有效打开公司的未来成长空间,建议投资人持续关注公司光学产品的研发进展。

    估值与建议

    我们下调公司2020/21 年盈利预测19%/33%至16.4 亿/18.2 亿元,主要由于1)受疫情影响,我们预计2020 年全球智能手机出货量将下滑12.5%,2)超薄产品渗透率不及预期,3)中低阶屏下光学指纹产品竞争加剧。长期来看,我们仍看好公司通过持续的研发投入,维持屏下光学领域的竞争力,并通过ToF、CIS 等产品打开光学赛道。公司当前股价对应2021 年52.9 倍P/E,我们维持目标价266.00 元及跑赢行业评级不变,较当前股价有27%的上涨空间。

    风险

    全球智能手机出货量大幅下滑;屏下光学指纹市场竞争加剧;光学及物联网业务布局不达预期。