林洋能源(601222)：主业趋势向上 能效管理扬帆远航

　　电表及分布式光伏运营龙头，优势跃迁助营收增长，给予“买入”评级林洋能源作为智能电表和分布式光伏运营的双龙头，将项目建设与运维优势拓展至EPC 领域，助力营收增长。电表周期向上，组件降本激发电站建设需求，电表订单交付以及EPC 业务带动公司营收显著增长；新兴业务迎发展契机，以“储能+”为代表的综合能源业务有望实现公司用户优势再跃迁。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.53/0.66/0.80 元，给予目标价8.48-9.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　电表业务：替换周期叠加技术周期，电表业务顺周期向上国内电表行业处于替换周期开端与新一轮技术周期起点，旧表更替贡献数量需求，新技术应用提振单表价值量，行业有望量价齐升。公司深度参与新一代智能电表研发，技术储备居行业前列，新电表普及后市占率亦有望提升。19 年公司电表中标10.91 亿元（同比45%），截至20 年第一批招标，20 年林洋待交付国网电表6.78 亿元（同比+73%），中标高增有望为20 年营收打底。公司海外电表布局逐步见效，截至7 月15 日，公司公告 20年以来新签订海外电表订单8.83 亿元，有望支撑20/21 年营收增长。随着海外电表销售渠道放量，公司电表业务有望平滑国内电表周期波动的影响。

    　　光伏业务：分布式运营龙头，电站资产价值重估可期疫情下光伏组件降价降低电站建设成本，利率下降有望进一步提升电站ROE 水平，加快平价项目建设节奏。公司瞄准分布式趋势，在上一轮电表招标高点前迈向光伏业务，铸就分布式光伏运营龙头，支撑营收稳步增长。

    　　补贴拖欠主要影响现金流和财务费用，公司采用无风险利率折现计提减值后，我们认为净利润已充分反映拖欠影响，估值修复可期。公司将项目、建设与运维优势跃迁至EPC 领域，泗洪和永贯EPC 项目已并网，叠加平价项目建设加速， 20 年及以后EPC 业务营收有望快速增长。

    　　节能板块：布局“储能+”领域，有望再次实现优势跃迁综合能源管理能够降低用电成本，是用户侧电网发展方向，公司前期通过节能云平台和节能项目改造业务，积累客户基础。随各省出台风光项目配备储能政策，储能渐成为新能源消纳的先决条件，电力交易市场亦为储能带来潜在赢利点，储能需求有望释放。公司前期已有储能产品布局，依托电网和综合能源用户，有望再次实现优势跃迁，贡献新营收增长极。

    　　20 年营收向上态势明确，戴维斯双击可期，给予“买入”评级智能电表和EPC 业务显著提振公司收入，我们认为净利润已充分反映电站补贴拖欠影响，估值修复可期。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.53/0.66/0.80 元，可比公司20 年Wind 一致性预期平均PE 为17.14x，考虑到净利润已充分反映补贴拖欠影响，给予16-18 倍PE，目标价8.48-9.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：电表招标不及预期、新一代智能电表推进不及预期、光伏政策变动、补贴拖欠回款不及预期、储能政策变动等。