中国豪华车市场发展回顾、分析与展望：消费升级 豪华车需求方兴未艾

　　豪华车需求稳健增长，渗透率有望进一步提升

    　　2009-2019 的十一年间，国内乘用车整体需求增长较快，销量年复合增速为8%，其中豪华车的销量增速更为显著，复合增速为22%。在2018-2019汽车需求整体下滑的大背景下，豪华车销量依然实现了正增长。我们认为，经济发展、居民可支配收入增长以及消费升级，是豪华车需求增长的主要驱动力。在供给端，车型多样化、价格下探以及渠道扩张，也扩大了豪华车在国内的目标客户群体规模。展望未来，我们认为豪华车需求有望保持稳健增长，渗透率有望从2019 年的13.8%提升至2030 年的20.1%。部分豪华车制造商和经销商将持续受益。

    　　需求分析：收入增长、消费升级，豪华车目标客户群迅速扩大汽车尤其是豪华车，是典型的大件可选消费品，其需求增长的主要驱动力为居民可支配收入增长。2009-2019 年，中国城镇居民可支配收入增长150%，豪华车的目标客户群体（以年收入超过30 万元的家庭数量计算）迅速扩大。叠加消费升级的大背景，豪华车销量增速显著跑赢乘用车市场整体的增长。我们对比国内主要省市的数据发现，豪华车渗透率与人均可支配收入呈较强的正相关，发达省市（北京、上海、浙江、江苏）的人均年可支配收入超过5 万元，豪华车渗透率高于20%。随着其他省市居民收入增加，我们认为国内豪华车整体渗透率有望进一步提升。

    　　供给分析：车型增加、价格下探、渠道扩张，豪华车更加亲民在居民收入稳步增长的同时，由于成本下降、关税下调等因素，豪华车的价格总体呈下降趋势，消费者的购买力相对提升更多。豪华车制造商在国内增加产能，引进或开发更多新车型，也有效的扩大了供给。同时，价格较低的入门级豪华车的推出以及汽车金融工具的使用，进一步降低了豪华车的购买门槛。经销商网络的扩大，覆盖更多中西部地区的中小城市，提升了购车的便利性。总体而言，对于普通消费者来说，豪华车从车型、价格和渠道来讲，都变得更加亲民，受到城镇中产阶层消费者的青睐。

    　　未来展望：ABB 继续主导市场，二线豪华品牌逐步发力展望未来，我们认为国内豪华车销量有望维持稳定增长（2020E-2030E 复合增速4%）。德系三大豪华品牌（奥迪、奔驰和宝马，简称ABB）有望继续保持前三的领导地位，部分二线豪华品牌（雷克萨斯、沃尔沃、凯迪拉克、林肯等）在产品、营销方面逐步发力，为其在华发展提供支撑。

    　　投资建议：上汽集团、长安汽车和广汇汽车是行业趋势受益者整体而言，我们认为中国豪华车需求未来有望维持稳健增长，部分生产豪华车的汽车制造商（上汽集团、长安汽车）以及从事豪华车销售服务的汽车经销商（广汇汽车）将受益于豪华车需求的增长。

    　　风险提示：经济和居民可支配收入增长大幅放缓；豪华车市场竞争加剧；企业汽车销量或利润率不及预期