粤高速A(000429)点评：拟收购广惠高速21%股权 控股并表对冲路产到期风险

　　公告导读

    　　公司收到控股股东广交集团通知，广交集团将筹划所属高速公路项目资产重组事项。本次资产重组涉及的标的资产初步确定为：省高速向本公司转让其持有的广惠公司21%股权，本公司以现金支付对价。

    　　投资要点

    现金形式支付收购对价，有望增厚公司每股收益广惠公司主营广惠高速公路及配套设施的投资建设及管养。在本次公告前公司持有广惠公司30%股权，系重要参股公司。广惠公司2019 年收入19.44 亿元，净利润10.03 亿元，2019 年末净资产34.95 亿元，ROE 达28.7%。在不考虑收购资金成本的情况下，按2019 年计算，完成收购后将提升粤高速收入53.57%，增厚归母净利润16.74%。

    收购并表能够对冲广佛高速到期风险

    　　公司目前控股路产共3 条，其中广佛高速将于2021 年12 月到期。广惠高速2003 年12 月建成通车，收费期限30 年，将于2033 年12 月到期。此次收购并表后，公司路产收入加权平均收费年限由8.67 年提升至10.55 年，由此实现对广佛高速到期风险的对冲。此外，若叠加下半年佛开南段改扩建收费期重核落地，将进一步提升公司路产主业可持续性。

    分流影响边际改善，剔除疫情影响预计车流回升一方面外部分流影响主要从2019 年初开始，到2020 年同比影响边际改善；另一方面佛山一环从2020 年初开始收费且严查超载，因此对佛开高速及广佛高速将会来带货车回流；此外，佛开高速南段上年11 月改扩建完成后，车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准将由0.45 元/公里变为0.6 元/公里，同时配合车流量自然增长，剔除疫情影响，预期2020 年之后公司营收将大幅回升。

    静待免费通行后的补偿政策，投资价值有待修复高速板块前期投资情绪下杀估值，超额修复已经开启。5 月6 日免费通行取消后车流及收入有所恢复，此外我们预期后续出台收费期延长的补偿措施，那么基于高速公路车流量增速>资金成本，则现金流折现角度看高速板块投资价值有望增厚。建议继续关注佛开南段收费期重核进度，若收费期延长则佛开高速南段折旧期限将对应延长，成本端折旧压力将进一步缓解，超额修复逻辑有望强化兑现。

    盈利预测及估值

    　　考虑到收购事项仍在筹划阶段，仍有一定不确定性，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别6.85 亿元、15.55 亿元、14.58 亿元。对应现股价PE 分别21.30 倍、9.50 倍、10.04 倍。考虑到免费通行后，在板块具有估值超额修复空间，同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长，维持“增持”评级。

    风险提示：车流量增长不及预期；此次收购定价高于预期；此次收购进展不及预期。