安车检测(300572):设备基石牢固 车检品牌初见雏形

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波/施静 日期:2020-07-15

深耕机动车检测领域,“设备+运营”齐头并进公司深耕机动车检测领域,已建立稳固的行业地位,正处于从检测设备供应商向检测服务运营商战略延伸阶段。公司检测设备收入与净利润有望保持稳步增长,检测站并购整合提速,净利润快速增长可期。预计20-22 年公司EPS 为1.29/1.88/2.58 元,给予公司20 年63-68 倍目标PE,每股目标价81.06~87.50 元。首次覆盖,“增持”评级。

    车检蓝海市场,2025 年规模迈向千亿级别

    国内车检市场化方兴未艾,仍属于蓝海市场。根据我们测算,2020 年国内机动车检测次数将达到2.09 亿次,潜在市场空间将达到637 亿元;21-25年,机动车检测的潜在市场空间CAGR 达到11%,25 年有望突破千亿级别。推动机动车检测市场增长的主要因素包括:1)机动车保有量持续增长拉动检测需求;2)政府定价放开等积极政策引导机动车检测行业向市场化发展;3)检测业务多样化和检测频次的提升。

    检测设备优势稳固,有望充分受益车检市场红利车检设备为公司核心产品,19年收入占比94%,16-19年收入CAGR=47%,公司市场份额领先且地位稳固。20-22 年国内检测站有望年均增长10%,新站规模扩大需配备更多设备,尾气遥感等新设备招标逐步落地。我们预计公司检测系统业务仍将较快增长,20-22 年收入分别为10.2/13.1/15.6亿元,19-22 年CAGR=20%,贡献净利润预计为1.7/2.2/2.8 亿元。

    检测运营蓄势待发,着力打造车检龙头品牌

    国内车检机构分散,经营质量参差不齐。公司以收购作为切入检测运营的主要手段之一,吸收站点运营成熟经验,输出品牌连锁模式。截至目前,公司并表检测站保有量为9 家,临沂正直70%股权已过户,19 年报披露拟收购中检汽车。公司参与设立两家产业基金,收购和培育小规模检测站。

    我们预计20-22 年公司机动车检测服务收入为0.67/1.33/1.47 亿元,19-22年CAGR=148%;并表检测站贡献净利润预计为0.15/0.40/0.50 亿元;产业基金检测站收购有望提速,检测站投资收益预计为0.11/0.43/1.04 亿元。

    设备龙头转型服务品牌,首次覆盖给予“增持”评级公司机动车检测系统业务保持稳步增长,检测站运营业务蓄势待发,迎来未来3 年净利润贡献向上的拐点。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为2.5/3.6/5.0 亿元,对应EPS 分别为1.29/1.88/2.58 元,BPS 分别为5.57/7.21/9.46 元。当前股价对应2020-2022 年P/E 为58/39/29x,P/B为13.3/10.3/7.8x。参考行业内可比公司2020 年Wind 一致预期P/E 平均值为60x,考虑到公司在机动车检测行业处于领先地位,新布局业务进入快速成长阶段,给予公司2020 年63-68 倍目标PE,对应目标价为81.06~87.50 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;检测站新建速度放缓;遥感业务不及预期;非公开发行和收购进度存在不确定性。