山东黄金(600547)公告点评：金价上行带来业绩增长 看好全年业绩

　　一、事件概述

    　　公司于7 月14 日晚发布半年度业绩预增公告，2020 年上半年度实现归母净利润10.0-12.5亿元，同比增长80%-110%。

    二、分析与判断

    业绩：金价同比上行带来业绩大增

    　　按业绩预告估算，Q2 净利润4.4-6.9 亿元，中值5.62 亿元，同比增长31.73%，业绩贡献主要源于金价上行。2020H1 金价均价371.6 元/g，较2019H1 的289.6 元/g 提升88 元/g，其中2020Q1 金价均价357.5 元/g，同比增长25%，Q2 金价均价385 元/g，同比增长31.7%。

    外延：海外收购逐步落地，产量增长有望延续公司2020 年上半年相继收购加拿大TMAC 和要约控股西非Cardinal，TMAC 为在产矿山，尽管全维持成本较高（1075 美元/盎司），但在当前金价1800 美元/盎司，仍有不错盈利能力，将为公司直接贡献产量（当前年产约4 吨黄金，2023 年二期开始投产），Cardinal 投产或至2023 年（年产近约9 吨黄金），公司产量增长有望衔接。

    黄金：维持上行观点不变

    　　（1）美国经济修复仍存疑虑，美元延续弱势。6 月非农环比大超预期，但数据统计时间为6 月上旬，未能反应月底疫情二次抬头影响，美国经济修复不可逆转，但恢复时长不乐观。全球流动性危机模式解除，央行货币互换额度明显减少，美元指数弱势有望继续支撑金价。（2）利率将保持较长时间低位。经济恢复仍需时日，货币政策工具和财政刺激持续推出，不排除美联储实施收益率曲线控制政策。（3）看好中长期通胀预期修复。

    　　同时，全球货币发行速度和力度或超预期，通胀预期或更加乐观，实际利率仍有下行空间。全球宽松政策延续，纸币信用遭考验，重视贵金属配置价值。

    三、投资建议

    　　不考虑资产注入，我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.83/1.01/1.15 元,对应当前股价的PE 分别为47/39/34X。公司当前估值较高，考虑金价上行带来业绩的提升，2021年估值明显下滑至39 倍，回落至历史估值的50%分位数以下，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    产销不及预期风险，金价上涨幅度不及预期风险。