九州通(600998)公司点评：半年度业绩预告超预期 全年业绩大年

上半年业绩预增61%-65%，维持高增长

    公司公告2020 年半年度业绩预告：预计 2020 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 119,300.00 万元-122,690.00 万 元，与上年同期相比预计增加 44,982.46 万元-48,372.46 万元，同比增长 60.53%-65.09%。预计2020 年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为92,660.00 万元-96,130.00 万元，同比增长 50.20%-55.82%。2020 年上半年，公司主营业务稳定增长；公司总代理、总经销品种以及医疗器械等业务快速提升，毛利率持续增加；公司出口外贸业务获得突破；公司融资成本下降，减税降费政策成效逐步显现，上半年业绩保持的快步增长。我们判断在这些因素的催化下，2020 年将是公司的业绩大年。公司全资子公司上海九州通医药有限公司位于常和路 666 号地块的土地退还补偿款 2.90 亿元，预计将增加公司税后净利润约为 1.8 亿元。

    公司受益政策催化，龙头价值凸显

    根据米内网数据，2019 年全国药品销售总额17955 亿，公立基层医疗机构与零售药店的药品终端销售占比分别为10%、23.4%，较2018 年占比分别提升了0.3pp/0.5pp。我们认为药品终端市场的变化会带来渠道价值的重构。公司的优势渠道是基层医疗机构以及零售药店，凭借专业化的服务能力，高效的供应链管理能力有望持续受益这部分市场的增长。另一方面，2017 年 “两票制”后，渠道整合的趋势增加，公司作为龙头企业有望受益行业集中度的进一步提升；同时“4+7”利好具备全国性渠道布局的企业，带动公司医院开户数量的提升，城市医疗机构市场逐步打开。

    总代理业务快速发展，带动盈利能力逐步增强

    受益政策推动，我国药品终端销售市场结构正在逐步向基层以及零售渠道转移，公司已经完成了在全国的仓储物流信息化建设，具备覆盖全国的渠道能力，在此背景下诞生的总代理业务迎来快速发展，从单纯的配送商向具备推广服务职能的代理商转变，对公司盈利能力以及现金流的改善均带来积极作用。目前公司已经获得了东阳光药奥司他韦（OTC 渠道）、华海药业“4+7”中标品种厄贝沙坦片等产品的代理权，我们预计在当前医改背景下，院内产品继续向院外转移的趋势依旧，公司总代理业务有望持续稳步发展，未来三年预计实现超200 亿的销售收入，对公司整体盈利能力、ROE 的提升有较好的带动作用。

    估值与评级

    公司作为全国医药商业龙头，持续受益行业增长。2020 年总代理业务稳步发展，融资环境改善，预计2020-2022 年公司归母净利润为23.3/29.6/37.4亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：药品降价风险、政策风险、行业竞争风险、医疗器械降价风险、总代理业务发展不及预期等。