新易盛(300502)公司点评报告：业绩超预期兑现 有望保持高增长态势

事件：

    近日公司发布2020 年半年度业绩预告，2020年H1实现归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长123.15%-147.95%；2020 年Q2 实现归母净利润1.24-1.44亿元，同比增长153.06%-193.88%。预计2020 年H1 非经常性损益对公司净利润的影响约为252 万元。

    投资要点:

    二季度业绩有望创历史新高，光模块需求保持高速增长：按照中值测算，上半年实现归母净利润1.9 亿元，同比增长135.55%。Q2 单季度实现净利润1.34 亿元，同比179.2%，创单季度历史新高。扣非后净利润为1.87 亿元，同比增长146.7%。公司公告称业绩快速增长主要原因是受益于数据中心市场的高速发展及5G 网络建设的加速，公司400G 产品及5G 相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化，预计销售额及净利润较上年同期大幅增加。

    全球数通市场景气上行周期已开启，400G 光模块打开公司业绩增长空间：2020 年一季度，全球云厂商资本开支明显回暖。亚马逊CAPEX 为67.95 亿美元，同比增长106.53%；微软CAPEX 为37.67 亿美元，同比增长46.86%；谷歌CAPEX 为56.63 亿美元，同比增长24.90%。国内云计算厂商亦在大规模布局：今年上半年阿里和腾讯分别宣布计划投资2000 亿元和5000 亿元用于云计算及数据中心建设。因此，我们认为新一轮的云计算发展周期已开启，相应的数据中心也将迎来大规模更新换代，高速率光模块作为数据中心升级关键组件，其需求势必进入上行通道。公司目前400G 产品无论是单模和多模都已经发布，掌握高速率光器件封装核心技术，且于2019 年推出全球首款10W 以下400G产品。公司在成本管控方面也具备一定优势，400G 产品在初期享有较高毛利率，预计2020 全年400G 订单可以实现放量，成为贡献公司业绩增量的主要来源。

    电信市场产品品类齐全，直接受益5G 大规模建设：根据运营商招标集采情况，国内5G 网络已进入大规模建设期，光模块需求旺盛。而中兴通讯中标份额好于预期，公司作为中兴通讯的主力供应商，属于直接受益者。根据公司2018 年年报和2019 半年报，公司积极参与了5G 承载工作组组织的5G 光模块测试，新易盛是送测光模块最多的厂商，所有送测产品均顺利完成全部测试项目。

    顺应行业趋势，定增加码高速率光模块生产线：2020 年3 月7 日，公司披露了2020 年度非公开发行股票预案。根据公告，公司拟募集资金16.5 亿元，其中13.5 亿元用于高速率光模块生产线项目，主要产品涵盖5G 通讯光模块、100G 光模块和400G 光模块。预计项目达产后将进一步拉升公司高端光模块产能，放大公司在400G 光模块的领先优势，为公司创造新的盈利增长点。

    首次给予公司“增持”投资评级：我们认为公司400G 产品已在行业内具备一定优势，未来数通市场方面将继续受益于海外市场的升级；同时5G 承载网方面下半年光模块总需求量只多不少。公司半年度业绩预告超出市场预期，预测公司20-22 年净利润为3.73 亿元、5.09 亿元和6.82 亿元，EPS 为1.13 元、1.54 元和2.06 元，对应P/E 为67.7X、49.5X 和37.0X，考虑到目前股价已一定程度反映了公司超预期的业绩表现，首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：400G 数通光模块需求不及预期；5G 光模块需求不及预期；竞争加剧。