商品期权市场策略日报

　　豆粕: 连粕09合约开盘大幅减仓下挫，前期多单止盈离场情绪较浓。目前豆粕市场价格与美豆高度相关，当前天气、美豆出口、国内豆粕供应等方面暂难形成持续性的支撑，周六凌晨公布的USDA7月供需报告中上调新作期末库存，但略小于市场预期，同时将巴西大豆产量预估上调至1.26亿吨，整体表现中性略偏空。另外，中美贸易协定执行的不确定性增大，令美豆市场价格大幅下挫，不过未来两周美国中西部地区干燥天气不利于大豆生长，天气反复或令美豆波动频繁。国内市场来看，受美豆大幅下挫拖累豆粕市场偏弱运行，国内9月船期基本采购完成，但远月榨利仍难以给出，且中美贸易关系变数仍存叠加天气层面的不确定性，也将限制粕价调整空间，豆粕需求持续改善，油厂7月的豆粕大多已提前预售，中长期随着蛋白消费的持续好转维持偏多格局不变。期权方面维持卖出 m2009-P-2800 期权合约。关注北美大豆产区天气及中美贸易关系影响。

    　　白糖: 郑糖冲高回落，主力合约在临近5300元时遇阻，而远期合约尚未突破整理形态，投资者做多信心不足。据说近期广西甘蔗长势较好，但南部高温干旱可能有不利影响。国际糖价受巴西6月食糖增产的影响而走弱，不过ICE原糖持仓显示净多持仓继续创近期新高，或许整理过后仍有上涨可能。郑糖短线观望为宜。

    　　铜: 铜价大幅拉升，刷新近两年新高，沪铜2008一度站上53000，伦铜站上6600美元。智利Zaldivar铜矿工人投票结果落地，暂定于7月15日举行罢工，尚待政府调节，该矿2019年产量为5.81万吨。周一Centinela铜矿将公布罢工投票结果，该矿2019年产量为27.66万吨。智利铜矿劳资纠纷再起，叠加疫情导致矿企降低运营，供给忧虑进一步加重，上周铜精矿现货TC进一步下滑至50.3美元/吨，短期铜矿供应紧张局面难以缓解。消费端，国内消费环比走弱，SMM预计7月电线电缆及精铜制杆开工率均较6月下滑，但同比仍为正增长。另外，精废价差走扩，废铜替代效应显著增强。国内库存连续两周增长。全球流动性充裕，中国经济强劲复苏、股市大涨，市场风险偏好高涨也提供上行动能。关注铜价在53000附近表现，强势拉涨后不排除高位震荡甚至短线回落，但当下供给端忧虑、全球流动性充裕、市场风险偏好高涨下，铜价仍将强势运行，有效突破53000后下一阻力位为56000。

    　　玉米:国内玉米现货滞涨调整。临储玉米拍卖410万吨玉米，全部成交，表现依旧火爆。临储前6次拍均表现为高溢价高成交率。目前粮源主要集中在中间流通环节，且临储参拍主体多为贸易商，在下半年饲用需求预期大幅回暖的背景下，有利于贸易商持粮待涨。在这种背景下，国内玉米市场可能会出现阶段性供需宽松，但玉米集中大幅供应市场的可能性不大，分批次出货的可能性较大。因此，后期玉米市场价格仅可能出现小幅回调，在生猪较高的补栏预期的情况下，玉米也不具备明显的下跌环境。预期现货价格易涨难跌。短线受到消息面影响，盘面暂时在2100元/吨附近波动为主。前期多单止盈，企稳后继续布局多单为主，从供需角度来说，后期盘面继续上涨的概率较大，目标位不变，看到2200元/吨上方。

    　　棉花:整体来看，进口棉维持高库存情况不变，短期内或难以出现明显改善。棉花短期走势突破12000关口，资金面宽裕亦助推棉花短期上行，短期需要关注12000关口支撑力度，以及短期中美关系问题可能对市场造成冲击。投机操作上灵活处理，背靠12000可短线入场做多，目标12500缺口附近，跌破12000继续沽空。卖保方面建议使用期权进行远月合约操作，如买入CF2101合约12500附近认沽期权套保。中长期看，全球棉花消费依旧低迷难改，棉花供应充足，棉花暂不具备中长期上涨基础，建议期货总体以逢高做空为主。

    　　期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为21%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，波动率策略短期观望为主，逢高可以卖出认购期权。

    　　橡胶: 沪胶小幅反弹，但成交稍有萎缩，观望气氛仍很浓厚。股市回升提振投资者的风险偏好，但橡胶自身供需面还是缺乏新题材的指引。长期看，沪胶价格已经受住突发事件的考验，万元关口支撑再次得到确认。下游企业可以适当进场买入建立虚拟库存，近来期货价格升水较低是进行买入保值的较好时机；上游企业可以通过卖出看涨期权等方式增加销售收益。投资者可考虑中长期做多，短线交易者则应等待胶价突破近期整理形态之后顺势操作。

    　　铁矿石：随着上周五夜盘有效突破800关口，市场新一轮上涨行情已确定无疑，昨日盘面增量资金入场明显，情绪与预期成为了当前行情的主要驱动。今年南方梅雨季持续的时间长于往年，而且受暴雨影响终端用钢需求所受冲击更为明显，但即便如此也未对原料端价格形成有效的负反馈。铁水产量在成材持续累库的情况下仍维持在高位水平，电炉的进一步减产对高炉的开工起到了保护作用。随着铁矿需求端在淡季走弱的预期被不断证伪，市场开始提前交易终端用钢需求在旺季回补的预期。在强基建和稳地产的预期下，下半年的用钢需求本就不悲观，加之今年的暴雨使得一部分需求后移，旺季归来后下游赶工有望再度出现。当前现货端已开始出现提前备货的迹象，这从近期主流贸易商的钢材日均成交量可以看出。在高需求的预期下，成材价格将再度走强，长流程钢厂的利润也将出现修复，需求端对铁矿价格的传导将从之前的负反馈逐步过渡到正反馈。而供应方面，近期外矿到港虽然出现小幅改善，但多集中在巴西矿，对当前下游需求较为旺盛的澳矿来说，当前仍处于供应偏紧的格局。且由于7月澳洲矿山季节性检修较多，发往日韩的比例逐步增加，铁矿品种间的结构性矛盾短期较难出现明显改善，对盘面仍有上行驱动。在放量突破800一线的压制后，盘面上行的空间已被彻底打开，后续将有望挑战去年126美金的高点。操作上维持之前的看涨预期不变，逢回调做多为主。

    　　PTA: 供应持续增加，需求处于淡季，期价依靠原油。据悉，恒力石化另外一条125万吨/年的PTA生产线已于7月11日投产，目前负荷7成，且负荷正在提升中。此外，福海创450万吨/年的PTA装置周六短停，周日已重启。嘉兴石化220万吨/年的PTA装置7月12日因故停车，重启时间待定。整体来看，PTA供应压力正在持续攀升，目前的检修力度较小，难以扭转行业供应过剩的压力。从下游需求来看，7-8月份为终端需求淡季，且油价高位震荡，聚酯刚需和投机需求都欠佳，涤纶长丝和涤纶短纤库存水平目前处于偏高位置，尤其是POY和FDY近期亏损严重，装置检修增多，加之聚酯原料备货在9-11天附近，淡季之下，下游聚酯企业拿货积极性一般，预计PTA将在3500-3800之间震荡运行。

    　　甲醇：甲醇围绕1800关口徘徊，重心横向延伸。现货市场气氛略有好转，价格稳中有升。西北主产区企业出厂报价上调，内蒙古南、北线地区主流价格为1420元/吨左右。随着甲醇开工水平回落，供应端压力有所释放，但下游市场需求跟进滞缓，导致港口库存居高难下。市场利好支撑不足，甲醇期价上行乏力，关注上方1850附近压力位。

    　　黄金：我们认为当下的市场黄金白银走的更多是流动性超发的抗通胀逻辑。国内市场，由于人民币汇率继续升值已触及7左右的位置，同时港币兑美元持续处于强方兑换，说明市场整体流动性仍然充裕，外围市场的担忧较弱，削弱了内盘黄金的强度，国际黄金，目前的问题在于市场参与者对于金价的上方没有一致性预期，进而表现的盘面多位反复的结构，不过流动性明显过度充裕的情况下，黄金仍然是最值得多头配置的资产之一。目前黄金走的整体更多是抗通胀逻辑，后续或将与股市形成跷跷板效应。操作上，黄金短线投机单参与的价值并不高，预计处于宽震区间，但下方区间预计有限，因而操作思路更多倾向于深跌敢买，因为下面有太多前期参与资金入场支撑。

    　　菜籽粕：美豆产区天气表现良好，CBOT大豆承压回落，国内豆菜粕期价跟随回落，不过菜粕消费不及往年以及豆菜粕现货价差处于低位，使得菜粕的表现弱于豆粕。整体市场来看，供应端，中加贸易关系紧张进入常态化影响，市场基本已经接受油菜籽进口量的情况；需求端，新冠疫情以及南方持续暴雨的影响下，水产养殖旺季提振不及往年，菜粕刚性消费预期持平或者略不及去年的情况；豆菜粕现货价差处于相对低位，菜粕缺乏性价比优势，替代消费预期也是偏弱的表现，整体需求弱于往年，施压菜粕的价格。后期来看，豆粕端面临美豆维持增产与生猪产能恢复的博弈，菜粕自身面临中加贸易关系处于僵持状态与整体消费不及预期的多空博弈，菜粕暂时难以形成趋势性走势，日内下跌释放当前的利空情绪，进一步下跌动力仍然有所不足，目前对于菜粕价格继续维持2250-2550的区间判断，操作方面单边建议暂时观望，套利方面豆菜粕扩大套利继续持有，期权方面，建议卖出行权价为2250元/吨的看跌期权逐步离场。

    　　LPG：7月13日PG11大幅放量增仓上涨，期价创出上市以来的新高，从日线级别的角度来看，期价突破前期上涨三角形形态的上沿，整体走势依旧维持看涨。从原油角度看：短期油价依旧维持高位震荡，IEA最新月报中表示，新冠肺炎病例数不断增加给市场前景蒙上了阴云，使原油需求倾向于下行。油价继续上行面临较大的阻力。回到液化石油气： 7月13日现货稳中偏强。华南地区广州石化民用气出厂价稳定在2898元/吨，华东地区上海石化民用气出厂价稳定在2600元/吨。山东齐鲁石化民用气出厂价稳定在2900元/吨。从供应端的角度看，由于前期检修炼厂恢复生产，供应小幅回升。7月9日当周，卓创资讯数据显示，本周我国液化石油气平均产量63962吨/日，较上周增加280吨/日，环比变化率0.44%。从下游深加工来看：装置开工率稍有分化，7月9日当周MTBE装置开工率为48.04%，较上期下降1.51%，烷基化油开工率为51.91%，较上期上涨2.09%。库存方面：隆众资讯统计的数据显示，截止至7月9日当周，华南码头库存率较上周下降4.65%至59.97%，华东码头库容率下降3.13%至54.9%，近期库存呈现稳中有降的趋势。基差方面：由于今日期货价格大幅上涨，而现货价格维持稳定，当前价差收窄至-931元/吨。整体而言，当前油价短期向上的空间有限，对期价支撑减弱。而在现货价格的走强，对期价有一定的支撑作用。后期随着现货价格的回升，盘面价差将逐渐缩小。从盘面形态走势看，期价创出新高之后，整体的思路仍以逢低做多的思路为主。

    　　动力煤：7月13日，动力煤主力合约ZC2009高开高走，全天震荡偏强。现货方面，环渤海动力煤现货价格保持不变。

    　　秦皇岛港库存水平微幅增加，锚地船舶数量有所增多。下游方面，近期受降雨偏多影响，高温天气相对较少，耗煤需求回升有限，电厂库存较充裕，主要以长协拉运为主。此外，煤价逼近红色区间，政策调控预期加强，观望情绪增加，电厂采购节奏放缓。但下游受新一轮强降雨影响，防汛形势严峻，水电或将受到抑制，而随着年内最高气温时节临近，电厂需求启动有望加速，将加大后期补库预期。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力多头增仓较多，建议空单离场，09合约下方第一支撑位550。

    　　聚烯烃：受宏观经济向好影响，周初线性期货震荡走高，目前仍处石化企业检修集中期，石化库存压力不大，存挺价意愿，石化出厂价格多数稳定，个别小幅上调。贸易商多随行就市报盘，7月中下旬美国和伊朗进口货源陆续到港，对进口供应增加的预期使得市场存在看空情绪，下游需求变化不大，多坚持刚需采购。PP现货市场供需矛盾不大，PP生产企业维持低库存，对价格有一定支撑。下游工厂按需采购为主，但高价货源抑制工厂采购积极性。近期汛情导致一些地区对编织袋的需求增加，但消耗量有限，短期内09合约易涨难跌，建议偏多思路操作。

    　　PVC：PVC突破6650压力位，并进一步攀升，最高触及6760。现货市场主流价格纷纷上调，市场低价货源难寻。主产区企业报价跟随上调，存在挺价意向。贸易商报价积极跟涨，市场商谈价格走高，交投略有好转，但高价货源仍遇阻。华东及华南地区库存继续回落，去库存效果明显。在供需压力不大及资金面的带动下，PVC期价仍将上探,盘面或高位反复,可对前期多单做适当保护。