上峰水泥(000672)：水泥熟料销量同比增长 砂石骨料盈利持续上升

　　事件：

    　　公司发布2020 年半年报业绩预告，归母净利润预计实现9.8-10.1亿元，较上年同期增长3.15%-6.31%；单二季度归母净利润预计实现6.44-6.74 亿元，同比增长8.97%-14.04%。

    　　点评：

    　　①1-6 月份，公司水泥及水泥熟料产销量同比去年实现增长。公司主要覆盖地区为华东、西北，受疫情影响较为有限，二季度即进入快速复工复产阶段，整体销量逐渐追平同期水平。同时公司上半年对宁夏萌成2 条线进行技改，有效产能大幅提升。今明两年，公司贵州和广西两条新线预计相继投产，届时整体熟料产能将达到2000 万吨，相比2019 年数据增长53%，公司将成为水泥板块少有的产能连续增长企业。

    　　②砂石骨料为业绩新增亮点，毛利率整体水平较高。截止2019年，公司骨料产能为300 万吨。今年二季度宁夏萌成骨料新线顺利投产，累计总产能实现翻倍，预计2022 年骨料产能将达到2000万吨。根据2019 年年报披露，砂石骨料板块毛利率为77.84%，显著高于水泥及熟料业务。

    　　③上半年公司证券投资实现盈利约1.7 亿元，较去年同期实现大幅增长。公司从2018 年开始涉及证券投资，账面价值变化计入公允价值变动损益。截止2020 年一季报，公司持有浙江富润、塔牌集团、万年青、天山股份等8 家上市公司股票。因二季度以来市场表现良好，上峰获得较大投资收益，超出去年同期1.36 亿元。

    　　④环保业务即将发力，下半年两大基地有望投产。水泥窑协同处置是公司另一个重点发力的领域，子公司安徽上峰杰夏和宁夏萌生环保正在利用现有水泥窑分别建设水泥窑协同处置和危废填埋场项目。今年底宁夏和安徽项目将会投产，有望2021 年开始贡献收入。

    　　投资建议：随着梅雨季节结束，预计华东地区下游需求快速反弹，全年公司量价仍将有较好表现。我们预计公司2020-2022 年营收为83.18 亿、93.91 亿、106.14 亿元，对应归母净利润为27.03 亿、30.10 亿、35.20 亿元，对应EPS 分别为3.32、3.70、4.33 元，对应2020-2022 年动态市盈率为7.8、7.0、6.0 倍。考虑到公司的成长性及估值，提高公司评级为“买入”。

    　　风险提示：雨水天气频次超出预期，进口熟料数量超出预期