广和通(300638)：物联网模组行业急先锋 改变未来行业长期竞争格局

　　投资要点：

    　　首次覆盖,目标价82.86 元，给予“增持”评级。预计2020 至2022年营业收入为32.13/44.56/61.06 亿元，归母净利润为2.77/3.85/5.31 亿元，对应EPS 为1.15/1.59/2.20 元。考虑到同行业平均估值及公司核心竞争优势，给予2021 年4.5 倍PS，对应目标价 82.86 元。

    　　物联网行业爆发增长，Cat.1 模组满足大规模中低速场景需求。2020年全球物联网市场规模预计1.7 万亿美元，我国CARG 约20%，高于全球水平17%。预计消费电子领域蜂窝模组渗透率将从现有3%快速提升，CARG 达25%。Cat.1 模组速率适合且具备成本优势，随着2G/3G 退网，预计5 年内每年增长4000 万。公司Cat.1 产品已通过测试，有望占据Cat.1 大规模应用市场份额。

    　　专注MI 与M2M 细分场景，公司“研发力提升+客户群优质”铸造壁垒。公司具备不同制式产品研发能力且积极布局5G 技术研发，在各细分领域中拥有下游优质客户群体。公司为英特尔唯一投资的无线模组厂商，PC 端客户包括联想、惠普等主要全球PC 生产商，市场占比预计可达50%。预计MI 端业务未来三年CAGR 为55%。同时，公司在M2M 端不断深入。预计M2M 端业务CAGR 为35%。

    　　催化剂：不同场景物联网渗透率提升、2/3G 退网与5G 通信技术发展

    风险提示：公司5G 研发不及预期、物联网行业发展不及预期、2G/3G退网不及预期、市场竞争加剧