可转债新券投资价值分析-欣旺转债:消费电子龙头再临

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强 日期:2020-07-13

  核心观点

      欣旺达(300207.SZ)是全球领先的锂电池模组和电芯制造商。转债方面,发行规模不低(11.2 亿),债项评级为AA 级,债底保护较强,平价高,综合看申购安全垫较好。定价方面,欣旺正股当前价格23.10 元,对应的转债平价为108.55 元,参考久立、奥瑞等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计欣旺转债上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格在125 元左右。综上,我们建议一级市场积极参与。

      基本面:锂电池模组全球龙头,深耕消费电子领域,全产业链竞争力强欣旺达是全球领先的锂电池模组和电芯制造商,深耕消费电子领域,并逐步进军动力电池业务。公司核心看点在于:1、2020 年手机(尤其5G 手机)和笔记本电脑的新增+更换需求依旧强势,可穿戴设备等新型消费电子产品景气度高,总体看需求仍在快速增长通道中;2、公司技术积累深厚,研发能力具备显著优势,与苹果、华为、联想、OPPO 等头部消费电子品牌商合作紧密;3、14 年收购东莞锂威布局电芯业务,延伸增强产业链竞争力,高能量密度和长寿命电芯具有较强竞争优势;4、基于电芯和电池系统的技术储备,公司进一步延伸动力电池业务,有望形成新的业绩增长点。

      正股估值偏高,股价弹性较好,机构关注度较高欣旺达正股股价23.10 元,PE TTM 为70.4x,处于历史偏高分位。若以德赛电池(22.5x)、宁德时代(96.2x)、亿纬锂能(60.7x)等公司对比,该股估值偏高。股性方面,欣旺达近1 月换手率97%、当前100 周年化波动率为54%,股价弹性充足。关注度方面,截至20Q1,基金持股11.12%,机构关注度较高。消费电子景气度延续是正股上涨触发剂。

      信用分析:存在一定质押风险,关注短期偿债压力及外部环境变化风险公司股权结构集中,实际控制人王明旺持股27.85%(截至20Q1)。截至20Q1,股权质押比例为22.2%,暂无限售股解禁,存在一定质押风险。信用方面,主要关注:1、存在一定短期偿债压力,截至20Q1 短期负债65.3亿,一年内到期非流动负债11.9 亿;2、汇率波动风险,公司营收超过40%来自海外(2019),同时持有一定外币资产;3、中美贸易争端对国内消费电子厂商出货量可能产生不利影响。

      条款分析:评级适中,债底保护性较强,平价高,申购安全垫较好欣旺转债的票面利率分别为0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为111 元(含最后一期年度利息),期限为6 年,面值对应的YTM为2.60%;债项/主体评级为AA/AA(中诚信国际评级),以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.91%(2020/7/10)作为贴现率估算,债底价值为87.70 元,债底保护性较强。下修条款为[15/30,80%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价23.10 元,对应平价108.55 元。综合看,该券申购安全垫较好。

      上市定位与申购价值分析

      欣旺正股当前股价为23.10 元,对应平价108.55 元,可参考相近规模、相同评级的久立(平价108.40 元,平价溢价率15.33%)、奥瑞(110.34 元,8.97%)。我们判断:1、该券评级适中,规模不低,入库问题不大,预计流动性较充裕;2、正股基本面成长性好,消费电子高景气对估值有一定支撑;3、欣旺将是转债中规模偏高的消费电子龙头品种,预计上市定位较高,二级市场投资价值主要取决于正股趋势。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格125 元左右,建议一级市场积极参与。

      风险提示:质押风险;短期偿债压力;汇率波动及贸易争端风险