家电行业2020中报前瞻:关注需求改善 迎接经营回升

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-07-13

  2020H1 经营压力存在,看好2020H2 家电经营继续回暖2020Q2 家电行业收入弱恢复,流量向线上进一步集中,线上优势企业增长领先,同时工程渠道恢复快速出货,工程优势得到巩固。考虑到2020Q2以空调为主的产品线上促销频率加快,均价或受到压制,但小家电产品受益于线上高增,家电子板块间净利润增速或呈现出更大的差异。市场已从2020Q1 偏悲观的估值情绪中缓解,家电个股PE 估值在2020Q2 以来有明显提升,家电内销景气回升趋势有望在2020H2 延续,同时地产修复驱动力也有望显现,行业基本面改善预期偏乐观,维持行业“增持”评级。

      Q2 需求弱恢复,中报收入表现或依然偏弱

      2020Q1 前所未有的疫情冲击打乱行业收入及盈利能力恢复的进程,2020Q2 家电需求环比有明显恢复,且线上销售为亮点,但整体大白电出货面临下滑,产业在线数据显示2020 年1-5 月,空、冰、洗总销量分别同比-21.8%、-9.5%、-17.0%,龙头促销有望提升份额,但促销也影响了行业均价表现,白电收入表现或依然偏弱。厨电零售需求依然偏弱,但线下流量向线上转移,工程渠道也已经有较快恢复,预计工程渠道占优的厨电企业中报收入表现更优。小家电细分市场线上消费依然领先,依然保持了较高的景气度,线上渠道占优企业收入表现有望大幅领先。

      板块间净利润增速或呈现出更大的差异化

      各个子行业均有望受益于原材料价格及人民币汇率变化,但白电尤其是空调产品的高频促销与让利消费者,2020H1 白电净利润增速或弱于收入增速。厨电线上均价也有压力,但促销频率低于空调产品,且成本下降有望保持较为稳定的毛利率水平,净利润增速或与收入较为一致。小家电企业有望受益于内销线上高增长,内外销结构的变化及新品迭代或带来更高的毛利率水平,净利润增长或明显领先于收入增长。

      看好厨电工程修复及小家电线上表现

      白电冰洗量价表现或优于空调,我们预期2020Q2 收入同比增速海尔(+2%~7%)>美的(+0%~5%),我们预期净利润同比增速美的与海尔一致(-5%~0%)。厨电工程及线上渠道收入提升更大,我们预期2020Q2 老板收入及净利润同比增速均为(+3~8%)。新宝、小熊线上表现领先,我们预期2020Q2 收入同比增速小熊(+20~25%)>新宝(+8%~15%),线上新品迭代提升盈利水平,我们预期净利润同比增速小熊(+40~60%)>新宝(+10%~20%)。

      关注龙头长期价值

      从动态估值看家电板块,各个细分板块PE 估值已有一定提升,但产业链地位赋予龙头企业在弱景气周期中更强竞争优势。2020H2 行业收入增速大概率筑底回升,且渠道变革、格局优化等红利也有望显现,家电蓝筹具备比较优势,有望持续赢得市场青睐,配置价值依旧。

      风险提示:疫情及宏观经济下行;地产不利影响;原材料及人民币不利波动。