新产业(300832):蓄势待发 再露锋芒

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2020-07-13

国产化学发光先驱,2020 年有望内生净利润加速

    新产业是国产化学发光的领头羊,我们认为上市后公司有望在仪器、试剂和海外等方面均有突破,业绩有望加速。公司近期对核心管理层、技术人员等412 人进行限制性股票激励,解锁条件要求2020-2022 年营业收入CAGR 达到20-30%,充分激发员工积极性。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.24/2.88/4.20 元,给予“买入”评级,目标价213.55-220.43 元。

    仪器:国内保有量国产第一,推出全球测速最快之一X8 剑指高端市场

    公司始终坚持自主研发,目前拥有从低速到高速、从小型到大型的全系列8 款产品,截至2019 年底公司内化学发光仪保有量约为 6800 台,名列国产第一,我国估算约占市场整体保有量 14-17%。同时公司在2019 年上市全球测速最快之一的Maglumi X8,测速达到600 个/小时,同时在取样、试剂、反应等系统做出创新性改进,更符合临床需求。Maglumi X8 主打高端医院市场,有望提高仪器单台试剂年产出。我们预计2020 年公司国内化学发光仪装机数量为1000-1400 台,其中400-500 台或为Maglumi X8。

    试剂:国内注册数量最多,体量国产第一梯队,重磅传染病放量可期

    截至2020 年6 月18 日公司拥有试剂注册项目数量124 项,名列国内第一。

    2019 年公司国内化学发光试剂收入达11.26 亿元,属于国产第一梯队,其常规项目贡献公司74%试剂收入。不同于多数国产厂家,公司2019 年肿标和甲功占试剂收入36%和17%,传染病只占5%,显著低于行业平均30%水平。目前公司丙肝等传染病项目已完成注册,补齐重磅“术前八项”,有望为公司试剂收入贡献重要增量。公司有很多特色项目,是打开高端市场的有力抓手。我们预计公司2020 年国内化学发光试剂收入同比增长22%。

    海外:业绩加速增长拐点已现,2Q20 海外疫情催化业绩增长

    公司2019 年海外收入3.43 亿元,2012-2019 年海外收入CAGR 达38%,是目前化学发光海外收入体量最大的国产企业。我们估计截至2019 年底公司在海外市场化学发光仪保有量约6050 台。经过9 年耕耘,我们认为公司海外业务进入收获期,1Q20 海外疫情尚未爆发,1Q20 公司海外收入同比增速即达107%。而且,公司是全球最早获得CE 注册的化学发光法新冠病毒检测试剂盒企业之一,在全球疫情催化下我们预计公司海外试剂收入2Q20 同比增速或达250%-300%,2020 全年同比增速有望超100%。

    优秀赛道的领军企业,首次覆盖给予“买入”评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润为9.20/11.86/17.30 亿元,同比增长19%/29%/46%,当前股价对应PEG 为2.60(若剔除股权激励影响,PEG 则为2.09)。我们认为公司业绩加速增长,海外市场更为广阔,布局领先同业,且为纯粹的化学发光龙头标的(2019 年占收入98%),给予公司2020 年3.10-3.20 目标PEG 估值(可比公司PEG 均值为2.46),对应目标价213.55-220.43 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:传染病放量不及预期;疫情影响超预期;海外拓展不及预期。