有色金属行业动态点评：有色估值修复中 看好贵金属和铜

基本金属基本面先行，确认后板块7 月开始修复Q1 新冠疫情对经济和市场情绪均造成显著负面影响，基本金属价格持续下跌，甚至出现国内铝企全行业亏损的局面；基本金属板块PB 的下跌亦持续至一季度末，跌至1.22 倍，达到近10 年最低位。Q2 中欧美经济逐渐复苏，基本金属价格上涨修复，铜铝锌分别上涨约25.6%、6.4%和10%；但期间基本金属板块未同步反映基本面修复，仅上涨约4.6%在底部区域持续震荡，至6.30 PB 修复至1.29 倍，仍处于近10 年7%的低分位位置。至7.10 随着欧美PMI 等经济数据继续向好和美元指数走弱，基本金属价格继续上涨，板块PB 修复至约1.6 倍，但距10 年PB 中位数2.25 倍仍有空间。

    基本金属基本面预期分化，铜持续性预期更好

    我们认为下半年基本金属基本面可能将出现分化，我们更看好铜的景气。

    据SMM 铜矿主要供应国巴西、非洲和智利6-7 月疫情开始恶化，导致部分矿山开始减产和暂缓扩产计划，考虑物流周期，我们预期Q4 供需再次趋紧。而电解铝和锌，我们认为从7 月开始供给开始逐步增加。据我的有色，电解铝6 月已实现全行业盈利，2020H2 复产和扩产节奏加快，7 月10 日社会库存开始由减转增，我们认为铝价未来将趋弱。据华泰期货7.6《锌供需面表现欠佳》，随着锌价上涨，7 月国内外精矿供应预期环比增加；并且冶炼厂7 月集中上调国内锌精矿加工费，预示供需趋于过剩。

    新能源金属的拐点预期出现在Q3

    据华泰有色6.19《观短重长，细辨景气待拐点》，我们认为2020 年钴锂供需过剩局面随着矿山关停和减产得以缓解，趋于平衡；且成本支撑强。2020下半年行业景气逐步复苏预期利好钴锂价格。据SMM，得益于海外高镍订单恢复和国内新能源汽车市场逐步回暖，动力电池7 月开工率提升，平均环比增加约15pct；数码市场预期已经进入淡季电池企业相应减产，预计8月底及9 月初复苏。同时据SMM，6 月特斯拉与宝马分别开始签订钴采购长单保证各自电气化战略的实施，打消了市场无钴化的忧虑；并且随着7月碳酸锂涨价，国内特斯拉和蔚来Q2 销售超预期，市场情绪开始活跃。

    低利率情景下，持续看好金银配置价值

    6 月美联储会议纪要显示将保持0-0.25%的低利率不变至2022 年；据华泰固收7.12《全球放水下的通胀前景》，“中期来看，全球或呈现温和通胀。”

    我们认为经济复苏情景下，美实际利率持续下降利于金价上涨；且白银价格有望同时受益其工业需求复苏和金价上涨，触发高金银比修复，逐步上涨。若二次疫情爆发，可能将采取更为宽松的货币刺激政策也利于金价上涨。1971-2019.09 负利率和温和利率（0-2.5%）情景下，黄金年化收益率均值约15.3%和12.9%。据国际金协，2015.3-2020.3 5Y 和2010-2019 10Y黄金收益率在诸多资产配置中居前。

    风险提示：全球经济复苏低于预期或基本金属价格上涨导致矿山供给增加，致使价格承压；新能源汽车和3C 行业销售低于预期；全球货币政策从宽松转为紧缩等。