资金行为洞察系列:无风险利率下行是核心驱动 增量入市格局不变

类别:策略 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李少君/方奕/岳小博 日期:2020-07-12

本报告导读:

    人们心中的无风险利率下行推动增量资金入市是本轮股票市场行情与流动性回暖的核心驱动。政策降温并非灭火,解禁短期有扰动影响或有限,增量资金入市格局不变。

    摘要:

    无风险利率下行推动增量资金入市是核心驱动。部分投资者仍有所疑惑,无风险利率是指投资者在其他市场上获取的无风险收益,是做股票投资的机会成本,人们心中无风险利率的下降会推动资金向股票流动。因此,把本轮行情简单的归结为流动性充裕是错误的,如存在较高收益的无风险资产,资金也难以流向股票市场。上一轮无风险利率下行的标志是2014 年信托刚兑打破,上证指数从2100 点上涨至3400 点。本轮无风险利率下行的一个重要表征是银行理财破净及理财收益下行,一年期银行理财预期收益率从年初4.25%下降至3.86%,余额宝7 天年化收益率下降至1.45%。与之对应的是新发行偏股型基金份额提升,无风险利率下行带动增量资金入市的进程在加速推进。

    政策降温:不改资本市场改革与增量入市的方向。市场大涨以来监管行动频频,8 日证监会官网发布非法从事场外配资平台名单;9 日,相关公司公告社保基金、国家大基金减持计划;7 月11 日银保监会答记者问提及“严禁乱加杠杆和投机炒作行为,防止催生资产泡沫”,其主要意图或在于平稳投资者“疯狂”的心,防范过度杠杆与泡沫风险。政策降温或短期降低场内投资者的风险偏好,但资本市场的改革并非就此停步,创业板注册制与金融开放加速推进;无风险利率下降推动增量资金的入市也不会就此停止。降温而非灭火,行稳方以致远。

    限售股解禁:对市场流动性有扰动但影响或有限。数据显示,7 月解禁流通市值达5952 亿元,较5、6 月份有明显的上升。以周度视角来看,下周解禁流通市值为886 亿元,与7 月前两周基本保持平稳,主要集中于7 月26 日当周,解禁流通市值达3023 亿元,其中科创板解禁流通市值2182 亿元。我们认为,解禁对市场流动性有一定扰动,但影响有限。首先,市场对本月解禁规模节奏已有预期;其次,主板、创业板解禁流通规模相对平稳;以及,解禁不会改变增量入市格局。

    海外资金观察:增配风险资产。具体如下:1)继过去三周全球股票型基金净流出以来,本周全球股票基金重回净流入,达62.18 亿美元;全球债券基金净流入178.38 亿美元,亦有所扩大。2)从股票基金资本流动的结构看,本周发达市场股票基金净流入4.91 亿美元,较上周净流出41.09 亿美元明显改善;新兴市场股票基金净流入57.27 亿美元,是从2 月全球疫情冲击以来新兴市场股票基金的首次净流入。

    3)从主要经济体股票基金看,中国成为新兴市场资本流入的重心。

    北上资金观察:金融板块净流入大幅提升。我们在前期报告中多次提及,2020 年以来北上资金配置更显多元化,尤其是从4 月中旬以来北上资金的净流入结构当中我们可以看到其传统偏好的食品饮料、建材净流入相对有限,增配了医药与电子、新能源、计算机等成长板块。

    在近两周以来的北上大幅净流入中,相较前期最大的变化在于非银、银行净流入大幅上升,成长流入仍靠前,食品饮料、餐饮旅游净流出。