华泰金工林晓明团队每周观点：当前市场或已进入全面普涨阶段

大势方向怎么看？我们判断当前或已进入全面牛市，未来市场或迎普涨

    我们对后市行情持乐观态度，原因如下：1、实体经济基钦周期自2019 年3 季度见底企稳以来，已经持续上行近一年，目前处于趋势加速阶段，预计将推动权益市场上行；2、疫情冲击过后，长周期杠杆风险、中周期双底风险以及短周期结构风险都得到了相对充分的释放，市场结构更加稳健，夯实了牛市基础；3、宏观环境处于弱复苏阶段，叠加流动性宽松，整体上利好权益市场；4、估值维度，主要股指的估值仍然处于合理区间，暂无泡沫化特征；5、情绪维度，两市成交量连续破万亿，新增资金不断涌入，做多氛围浓厚，具备牛市特征。

    主导板块是什么？顺周期基建板块

    我们判断，本轮牛市主导板块是顺周期基建板块，其中，以5G 为代表的新基建板块长期配置价值更高：1、库兹涅茨周期上行，基础设施建造回暖，传统基建板块的边际增长空间已相对有限，而以5G 为代表的新基建板块长期配置价价值高；2、朱格拉周期下行，基本面中期趋势走弱，但流动性趋于宽松，所以过去一年新基建板块（估值扩张驱动）相比于老基建板块（盈利驱动修复）启动更早，表现更好；3、基钦周期上行，企业盈利修复，因此纯业绩驱动的大金融和周期板块走出补张行情。随着基本面继续向好，这一板块可能仍有相对表现。

    怎么操作？根据历史规律，牛市一般可以分为孕育、爆发、冲顶三个阶段

    1、牛市孕育期，受益于该轮牛市背景的板块往往会先走出来，而市场本身则多处于结构化行情；2、牛市爆发期，投资者情绪逐渐被点燃，弱势板块出现补涨，市场进入普涨行情，风格或许会出现切换；3、牛市冲顶期，市场往往会在牛市前期主导板块的带领下冲顶，也即风格会再度切换，前期强势板块会再度回归。回顾本轮行情，自19 年3 季度以来，市场结构分化严重，以电子为代表的新基建板块占据了主导地位；而上周以金融、周期为代表的弱势板块出现补涨，市场或许正向第二阶段演化，但未来进入冲顶阶段时（预计出现在明年二季度前后），新基建板块可能会再度引领市场。

    行业景气度跟踪：推荐农林牧渔、钢铁、国防军工、电新和电子

    我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12 个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1 分，恶化打-1 分，无信号打0 分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020 年6 月30 日的最新建模结果，全市场处于景气度底部，仅农林牧渔一个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、钢铁、国防军工、电力设备及新能源和电子。

    行业拥挤度跟踪：市场热度较高，上周十五个行业出现拥挤我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周股市量价齐升，市场交易热度较高，总共有十五个行业拥挤，即半数行业处于拥挤状态。市场拥挤水平处于近十年高位，上次市场达到相似拥挤程度是在2015 年6 月。大部分行业资金流入过多，换手率乖离率较高，存在交易过热风险。

    风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。