建筑行业第185期周报:估值近10年最低 推荐装配式与基建两大方向

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-07-12

本报告导读:

    目前多个建筑龙头估值几近10 年最低;中报钢结构EPC 业绩最好、基建央企与设计龙头业绩加速好转,政策效果Q3 起将加速显现助推好转趋势延续。

    摘要:

    建筑估值几近10年最低且全行业倒数第二、2019年至今涨幅全行业倒数第二。1)建筑2020/21 年预测PE 仅7.1/6.3 倍略高银行全行业倒数第二,远低于沪深300 的12.8/11.3 倍;PB 仅0.94 倍/比沪深300 仅0.55,均几近10 年最低;基建2020/21 年预测PE 仅6.5/5.9 倍全部二级子行业倒数第三;2)建筑2019 年至今涨幅仅-0.6%全行业倒数第二(2020 年至今2.2%倒数第七),沪深300 达51%(2020 年至今13.2%);3)多个龙头公司2020/21年PE 几创新低,中国铁建5.5/4.9 倍、中国中铁均为5.9/5.2 倍均近10 年最低,海外建筑龙头法国万喜的PE(TTM)为16.2 倍;中设集团9.6/8 倍、苏交科9.2/7.7 倍,海外设计龙头WSP 的PE(TTM)为32.3 倍。

    社融信贷继续扩张,叠加专项债等助推基建增速趋势回升4 个季度以上。

    1)H1 社融20.8 万亿同比+43%;6 月社融3.43 万亿同比多增0.84 万亿,其中信贷贷款同比+0.25 万亿/企业直接融资同比+0.23 万亿;2)6 月新增人民币贷款1.81 万亿同比+0.15 万亿;3)第三批1 万亿专项债即将发行,投向基建超70%且资本金比例更高;万亿特别国债中70%用于基建且允许做项目资本金;4)我们认为基建资金充沛+融资好转,Q3 起政策效果将加速显现,5 月单月基建增速8.3%创2 年新高,考虑十四五临近,看好基建增速趋势回升4 个季度以上;当前行情仅是刚启动。

    钢结构EPC 订单业绩最好超预期,基建央企龙头订单业绩加速好转。1)装配式钢结构依旧是业绩最好赛道,精工钢构新签100 亿元同增11%均(Q2 增速53%)/鸿路钢构H1 新签76 亿元同增9.6%(Q2 增速40%);重磅政策落地推动需求端爆发/EPC 总包进入业绩持续验证期,中报东南网架等钢结构EPC 最好;2)中设集团等设计龙头上年Q2-Q3 低基数、Q2 新签及收入等大幅好转,龙头先行受益基建反弹,中报望超预期;3)基建央企竞争优势强/在手订单丰/融资优势强,基建反弹背景下将充分受益,中国铁建/中国中铁等龙头订单业绩增长将明显好转。

    继续推荐装配式(钢结构与装饰)与基建(央企与设计)。1)装配式赛道是最佳赛道,鸿路钢构/亚厦股份在各自领域已确立竞争优势,形成趋势性共识;但钢结构EPC 一体化优势仍未充分认知,全筑股份弹性大/金螳螂估值低;2)装配式:钢结构推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等,精工钢构,受益恒通科技/远大住工(PC)等;装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等;基建设计推荐中设集团(我们预计订单超预期)/苏交科/设计总院,受益勘设股份等;基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学等;园林PPP 推荐岭南股份/东方园林/东珠生态等;其它推荐龙元建设/上海建工等。

    风险提示:货币信用持续紧缩、基建投资大幅下滑、PPP 落地下滑等