煤炭行业：PPI环比改善 煤炭行情将持续

　　摘要：

    　　PPI环比改善，煤炭行情将持续。1）根据统计局数据，6 月全国PPI同比-3.0%，下滑幅度较5 月的-3.7%有所收窄，预测PPI 在6~7 月份触底，PMI 数据自3 月份连续四个月维持在50 以上，4~5 月份工业增加值增速转正且增速提升，4~5 月份的拿地快速增长未来有望带动三四季度地产开工进一步超预期，需求端维持强劲。2）虽然煤炭企业中报增速依然将普遍下滑，但本轮板块上涨核心原因不在于业绩，行业盈利底部在上半年已经出现，供需错配缓解之下煤价存在强大韧性。疫情之后经济已经开始恢复性增长，宏观预期好转明显，无风险利率下行后增量资金带来强估值修复，煤炭板块具备明显低估值、高股息、滞涨特征，行情有望持续。

    　　全面看多煤炭板块，推荐低估值和业绩确定性标的。回溯上一波牛市，煤炭板块全程跑赢大盘（2014.7.22~2015.6.9 煤炭指数涨160%、上证涨149%、沪深300 涨145%），且在牛市后期补涨动力较强（2015.2.9~2015.6.9煤炭指数涨88%，同期上证涨66%、沪深300 涨60%、券商指数涨42%），板块在经济恢复性预期之下的市场中相对收益明显。当前板块PB 仅0.9倍历史新低（景气最差的2015 年依然有1.3 倍（45%空间）），重点推荐，1）市场龙头，陕西煤业、中国神华；2）中报业绩仍将增长或环比大幅修复，露天煤业、盘江股份；3）估值严重偏低，淮北矿业、兖州煤业。

    　　进口煤8 月后规模或增加。我们认为8 月份之后或有增加预期。1）需求强恢复之下供给端释放缓慢，5 月开始的内外煤价差开始扩大，测算本周南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为232 元/吨，已经达到历史高位，下游增加进口动力强；2）煤价突破600/吨后将进入红色区间，预计相对高的煤价将使得进口煤管控放松；3）进口煤规模预计增加是供不应求后的结果，预计将缓解煤价加速上涨的状态，该价格预期已经在动力煤09合约中体现，需求依然是决定煤价维持高位的核心因素。

    　　市场表现&行业回顾。1）本周上证综指上涨7.31%，动力煤、炼焦煤、煤炭、焦炭板块分别上涨5.57%、6.04%、5.86%、6.65%；煤炭一级板块涨跌幅位居中信一级行业25/34 位。2）截至2020 年7 月10 日，秦皇岛Q5500 平仓价592 元/吨（1.2%），沿海5 大电日耗煤量54.09 万吨（-2.6%），可用26.21 天（5.3%），秦皇岛港库存为502.5 万吨（3.0%）。京唐港主焦煤库提价1440 元/吨（0.0%），港口一级焦2073 元/吨（-2.4%），炼焦煤库存三港合计413.0 万吨（-2.6%），200 万吨以上的焦企开工率为85.61%（-0.65PTC）。

    　　风险提示。宏观经济增速大幅下滑，全球疫情带来不确定性。