建发股份(600153):疫情冲击过去 业务快速恢复

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈金海/郑武 日期:2020-07-11

  本报告导读:

      疫情之后,供应链业务和房地产销售快速恢复,中报有望高增长。

      投资要点:

      业务恢复增长 ,上调目标价至13.08元,维持“增持”评级。疫情之后大宗商品供需恢复增长、价格回升,推动建发股份供应链业务增长。

      房地产行业回暖,建发股份房地产销售额恢复增长。维持2020-22 年预测EPS 1.92、2.13、2.34 元。根据分部估值法和DDM 估值法,上调目标价至13.08 元(原目标价11.51 元)。

      主业市场份额继续提升。疫情期间大宗商品价格波动、中小企业资金紧张。建发股份依托竞争优势,降低采购价格和融资成本、提高周转效率、完善风控体系,不断扩大市场份额,带动供应链业务较快增长。

      房地产开发定位于改善型需求,高品质提升市场份额。根据克而瑞的统计,上半年房地产销售额增长10%左右,高于行业增速。

      一级土地开发业务有望持续。市场认为现有一级土地开发项目完成后,该业务将终止。我们认为依托良好的口碑和丰富的经验,未来有望继续中标一级开发项目。开发模式将从垫资开发、分成土地出让款,变为代开发收取管理费,投入成本更低,业务更加可持续。

      中报有望大幅增长,估值处于历史低位。一级土地开发确认收入和减持宏发股份推动上半年盈利大幅增长。建发股份PE 处于过去十年的5%低分位数,PB 处于12%低分位数,安全边际高。2020 年PE 仅5倍左右,股息率近6%,潜在投资回报率高。

      风险分析。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售额减少、价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本大幅增长。