三峡水利(600116)：“四网融合”落地 “三峡电”入渝可期

　　事件描述

    　　近期公司市场关注度比较高，我们特此对其基本面进行跟踪点评。

    　　事件评论

    　　“三峡电”入渝可期，外购电置换促成成本优化。在不考虑长兴电力经纪售电量的情况下，2018 年“四网”年度供电量约100 亿千瓦时，其中外购电约80 亿千瓦时，平均外购成本约0.33-0.36 元/千瓦时。如今三峡集团的入主和“四网融合”的正式完成，使得公司具备了从三峡集团旗下主力水电站引入电能的条件，“三峡电”入渝有望为公司业绩增长注入动能。目前三峡水电站落地重庆不含税价格约为0.245 元/千瓦时，即使考虑国网可能征收的过网费后，也将远低于公司当前的外购电成本。因此，若廉价的三峡电能够置换公司昂贵的外购电，则将对于公司利润形成极大的正面促进作用。

    　　两江新区建设如火如荼，增量配电网试点即将贡献利润。公司辖区覆盖的两江新区增量配电业务试点项目是国家发改委和国家能源局确定的全国第一批106 个、重庆第一批5 个增量配电业务改革试点项目之一，目前公司长兴电力旗下已建成220KV 南花堡变电站和220KV 观音堂变电站，即将投入使用。由于新版尚未出台，按照重庆市2017-2019 年的输配电价，220KV 电压下两部制输配电电度电价0.1309 元/千瓦时，同时要收取36 元/千瓦·月和24 元/千伏安·月的容量电价。

    　　目前京东方拟投资48 亿元在两江新区建设智慧系统创新中心、吉利集团也已正式签署战略合作协议拟建设高端新能源整车项目和工业互联网总部暨数字化工厂项目，需求增长将助公司增量配电网项目将持续贡献可观利润。

    　　借力长江电力“一主两翼”，未来有望实现售电业务扩张。公司股东长江电力长期发展战略“一主两翼”中的其中一翼即市场化配售点业务，目前主要通过旗下三峡电能公司进行布局。除重庆外，三峡电能目前配售电业务已经在湖北、安徽、四川、云南和广东等五个省区均落子布局，公司作为集团唯一的配售电业务上市平台，未来有望在资产注入的助力下实现外延式发展，配售电业务有望走向全国。

    　　盈利预测及估值：根据公司最新数据，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.41 元、0.46 元和0.53 元，对应PE 分别为24.74 倍、21.89 倍和19.13 倍，维持公司“买入”评级。