华测导航(300627):自动驾驶 因势利导

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/赵麦琪 日期:2020-07-10

深耕高精度导航定位,迎自动驾驶东风公司成立于2003 年,是国内高精度卫星导航领域龙头厂商之一,自成立以来,公司以高精度卫星导航技术为基础,积极拓展产品系列以及开拓应用市场,形成时空地理信息、精准农业、数字施工、商业导航和军事导航五大板块,产品已覆盖全球97 个国家和地区。上市以来,公司以利润为导向,近年来营收和业绩总体保持稳定增长。高精度定位是自动驾驶第一步,行业驶入蓝海市场,公司有望核心受益。

    高精度行业应用高速增长,竞争格局稳定

    国内高精度卫星导航定位起步较晚,最初国内厂商主要以代理海外成熟品牌起步,后续逐渐建立自主品牌以及实现产业链的国产化。中海达、南方测绘、华测导航和合众思壮为主的四家厂商占据国内GNSS 接收机市场绝大部分份额,竞争结构较稳定。国外市场,伴随国内品牌的崛起以及海外市场的拓展,国内企业全球市占率稳步提升。

    应用方面,从“北斗+”向“+北斗”的深入推进,不断拓宽下游应用市场空间。2019年,我国卫星导航与位置服务产业总体产值达3450 亿元,其中由卫星导航衍生带动的关联产值保持较高速度增长,达2284 亿元。当前位移监测、精准农业、无人机测绘等是主要高精度应用领域,我们认为伴随自动驾驶的发展,有望进一步打开成长空间。

    专注打造竞争力,前瞻布局筑梦未来

    公司专注于高精度卫星导航定位相关软硬件产品,持续研发投入下,不断突破核心技术和产品。对于客户深刻的了解,也助力公司抢先推出产品解决客户痛点,走在行业前列。测量测绘终端的功能相近,存在一定同质化,因此渠道价值尤为凸显。公司注重营销网络建设,近年来销售费用率维持在25%左右,已建立了直销与经销并重、国内和国外共同推进的营销体系。3 月收购的俄罗斯代理商,有望助力公司进一步打开海外市场。在持续研发和销售投入下,公司份额采集设备收入稳步提升,2019 年该业务收入基本与市占率第一的龙头厂商中海达持平。另外,公司近年来积极布局商业导航领域,已推出固定环境的无人驾驶解决方案。叠加近期公司收获相关认证,未来可参与全球汽车供应链项目竞标,为未来发展奠定基础,有望深度受益车联网浪潮。

    盈利预测与投资建议

    公司为民用高精度龙头厂商,围绕高精度卫星导航技术,不断拓宽产品系列及开拓包括无人驾驶在内的应用市场。持续研发投入和渠道布局下,公司不断巩固核心竞争力,营收和业绩稳步增长,市占率持续提升,未来有望受益于北斗全球组网带来的海外市场机遇以及“北斗+”和“+北斗”深入推进,成长空间大。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.78、2.30、3.03 亿元,对应PE 45、35 和26 倍,“买入”评级。

    风险提示:

    1. 海外市场拓展不及预期;

    2. 车联网发展不及预期。