大类资产专题：股市暴涨对商品的影响及策略建议

一、股票牛市中商品指数的表现

    美股牛市与商品价格关系（长周期视角）：同为风险资产的商品和股票，在大级别周期美股牛市中，基本保持同向运动。这其中，有三个明显特点，一是股指的弹性明显好于商品价格；二是各国股指弹性差别巨大，说明股票行情更反映本国经济基本面预期；三是内外盘商品价格波动方向和幅度相对接近，说明大宗商品和全球供需格局关联性较强。

    美股牛市与商品价格关系（短周期视角）：在最近四轮美股牛市初期，股市和商品趋势亦基本同向。这其中，有三个明显特点，一是股指的弹性仍好于商品价格；二是美股显著跑赢同期A 股；三是国内商品价格明显跑赢美国商品价格，这或许和国内逆周期调节政策、短期强效拉动投资型内需有关。

    A 股牛市与商品价格关系：在大级别周期牛市中，国内商品和A 股基本保持同向运动。这其中，有一个明显特点，A 股的单边向上趋势更强，且弹性明显好于国内商品价格，说明牛市过程中，股票的配置吸引力强于商品，这个现象我们将在后面的投资周期展开分析。

    股票牛市对商品资金存在一定的分流效应：15 年牛市中后期和2018 年至今，股票成交金额和期货商品成交金额，呈现出明显的此消彼长的反向关联。

    二、大类资产配置视角下的股、商轮动

    牛市一般诞生于经济的复苏阶段。此时逆周期调控政策开始实质性见效，经济增长率上行。因为过剩的产能尚未被饱和利用，商品价格开始企稳、但仍然承压，通胀率仍延续下行趋势。央行仍保持合理的货币宽松政策，并重点引导信贷流入实体促成复苏。受益于下游需求逐步恢复，周期性行业生产重启和扩张也有序展开。此时企业盈利不断上升，经营预期改善，利好股票估值上升，与此同时，企业对资金需求增加，导致市场利率筑底并上行，债券配置优势下降。因此，在复苏阶段，股票是最优的配置选择。

    当前经济处于复苏趋势，同时通胀仍处下行通道，我们判断，这更接近复苏象限范畴，预计三季度股市将显著跑赢其他类型资产；而届时，商品涨价预期带来的投资机会也将浮现。

    三、影响股、商品市场的驱动因子不尽相同

    1、股票市场主要驱动：经济、政策、政治

    当前的股市价格，能够提前反映未来的经济、政策、政治预期。

    经济方面，宏观经济增长周期确定大方向；消费、投资和出口上行、失业率下行、通货膨胀下行、本国汇率上行，一般情况下利于股市上涨。

    政策方面，对股市的影响立竿见影，最为直接；鼓励股票投资相关政策，直接利于股价上行；货币政策宽松预期（降准降息），为上市企业改善融资环境，为市场交易者提供增量资金，一般情况下利于股市上涨；财政政策逆周期对冲预期（增加支出、减税降费、发政府债），政府加大投资和财政扶持力度，对实体经济予以托底，一般情况下利于股市上涨。

    政治方面，国内政局稳定，大政方针科学制定并有效推行，是一国股市繁荣的必要条件；地缘政治风险低（尤其是战争风险），本土军事能力强大，也有助于全球资本的流入。

    2、商品市场主要驱动：供需关系、宏观和产业政策、汇率

    当前的商品价格，主要是反映未来供需基本面的变化预期。

    供需关系方面，供给侧收紧、需求端改善、库存持续下降、成本端原料涨价、季节性旺季利多商品价格。

    宏观和产业政策方面，货币及信贷政策宽松预期（降准降息、信贷优惠），利于企业生产和下游需求恢复，利多商品价格；财政政策逆周期对冲预期（增加支出、发政府债），政府加大投资，拉动商品原材料需求，利多商品价格；供给侧政府行政化手段（环保、安监）去产能或产能置换，利多商品价格。

    汇率方面，主要参考美元指数强弱，全球大宗商品多为美元计价，弱美元周期一般利多商品价格。

    四、策略建议

    股票牛市对商品价格有一定的正向牵拉效果，这期间股指大概率会跑赢商品指数，建议逢低配置股指期货。待牛市中后期，可逢低做多基本面改善趋势成立的商品期货品种。

    五、风险因素

    中美博弈风险加剧；全球疫情再度失控；地缘冲突；突发性系统性金融风险；国内经济超预期下滑等。