东方通(300379)：基础IT新生态建设带来高弹性 本土中间件龙头崛起

　　投资要点

    　　从基础软件向行业安全拓展，打造大安全协同：东方通创始业务是为企业级用户提供基础软件中的中间件产品及相关技术服务，同时通过投资、收购等方式，打造基础安全和行业安全两大业务体系，致力成为国内智能安全行业的领军企业。东方通的产品及解决方案广泛服务于国内数千个行业，拥有电信、金融、政府、能源、交通等行业领域2000 多家企业级用户和500 多家合作伙伴。公司承担多项国家重大科技专项的研制任务，曾荣获“国家科技进步二等奖”、北京市科学技术进步奖二等奖等多项荣誉。受益于自主创新、信息安全领域市场需求的推动，公司历史经营业绩保持稳健增长趋势。

    　　国产中间件龙头崛起可期，国产化大潮迎来业绩爆发：中间件是与操作系统、数据库并列三大基础软件，在云计算、物联网等新技术推动下日益衍生成产品线众多的基础软件设施。根据计世资讯的统计，2019 年国内中间件市场规模达到72.4 亿元，受益于技术升级和应用推动，华为预计未来5 年中间件行业复合增长率将达到15.7%。根据我们的测算，2018 年国产中间件厂商在政府领域收入占比不到10%，政府领域每年中间件的稳定需求超过22 亿元，而金融和电信领域预计市场规模超过28.67 亿元，且国产化比例更低，未来替换空间更大。东方通在目前国产厂商中软件销售收入超过第二名50%以上，且产品性能已达到国际领先水平，是中间件行业唯一首批加入华为鲲鹏凌云计划的企业。在政务领域，东方通已建立体系化的集成商代销渠道，凭借性价比优势和产品性能优势，市场份额绝对领先，弹性最大。同时公司产品也广泛应用在多地电信运营商、金融机构。随着未来重要行业的基础IT 生态国产化铺开，东方通将继续巩固龙头地位，打开更广阔的成长空间。

    　　行业安全景气度高，业绩确定性强：公司通过一系列并购投资进入行业安全领域。微智信业是国内领先的内容安全产品及解决方案供应商，其内容审计产品应用场景广阔，行业用户拓展迅速，保守估计微智信业未来收入保持稳定；泰策科技是域名解析和工业互联网标识解析的领军企业，在应急通信市场领域处于市场前列。近年来我国应急产业处在高景气阶段，预计泰策科技未来两年可以正常完成业绩承诺。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年营业收入分别为10.04 亿元、14.89 亿元、20.02 亿元，净利润分别为2.96 亿元、4.64 亿元、6.55亿元，现价分别对应45、29、20 倍市盈率。我们看好东方通作为中间件行业龙头的发展前景，今年信息技术创新应用市场将迎来放量，利润有望加速释放，采用分部估值，目标市值为201 亿元，对应目标价71.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国产化替代进程不及预期；公司产品价格下降。