许继电气(000400)点评：特高压建设提速 充电桩快速发展

　　事件：

    　　公司于2020 年7 月7 日发布2020 年半年度业绩预告：2020 年上半年，公司实现归母净利润3.45-3.75亿元，同比增长76-91%；实现基本每股收益0.3422-0.3719 元/股。

    　　投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，增效降本盈利能力提升。2020 年上半年，公司实现归母净利润3.45-3.75亿元，同比增长76-91%；实现基本每股收益0.3422-0.3719 元/股。公司报告期内业绩大幅提升，主要原因包括：1）报告期内主营业务收入较上年同期增长较多，带动利润稳步增长；2）受降本增效等多种因素影响，公司产品综合毛利率有所提升。

    特高压建设提速，核心设备供应商优先收益。2020 年3 月初，国家电网印发《国网2020 年重点工作任务》，计划2020 年核准7 条、最低开工3 条特高压线路。目前我国共有15 条待核准开工与在建特高压重点项目，合计投资金额预计在1800 亿元左右，其中，核心设备的金额占比为25-35%。

    　　根据《2020 年重点电网项目前期工作计划》，新增的3 条特高压直流项目进入预可研阶段。公司2019年直流输电系统收入12.03 亿元，营收占比11.84%，该业务毛利率30%，高于公司综合毛利率约12 个百分点。作为国内特高压核心一次二次设备供应商，公司有望受益本轮特高压建设。

    地方响应新基建规划，公司充电桩业务有望快速发展。新能源充电桩是“新基建”的领域之一，2020年4 月国家电网宣布今年计划安排充电桩建设投资为27 亿元，新增充电桩7.8 万个，新增规模约为去年10 倍；各地方政府也加大了对充电基础设施的政策补贴。设备方面，上海对示范小区的充电设施按充电设备金额的50%标准给予补贴；深圳对直流充电设备给予400 元/kW 建设补贴，对40kW及以上交流充电设备给予200 元/kW 建设补贴。运营方面，北京日常奖励标准为0.1 元/千瓦时，上限为1500 千瓦时/千瓦·年。公司是国内充电桩设备龙头，2019 年获得了国家电网公司和南方电网公司两大运营商最大份额的设备中标，同时也在逐步开拓网外充电桩市场，充电桩业务有望快速发展。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国网系核心电力装备企业，有望继续受益新基建。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为7.03 亿元、9.06 亿元和9.54 亿元，对应EPS 分别为0.70 元/股、0.90 元/股、0.95 元/股，当前股价对应的PE 分别为20 倍、16 倍、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：特高压和充电桩建设进度不及预期；原材料价格上涨超出预期。