上汽集团(600104)：6月产量同比+2.6% 批发同比首次转正

　　投资要点

    公告要点：6 月上汽集团产量476744 辆，同比+2.6%，环比+4.7%；销量479464 辆，同比+2.8%，环比+1.4%。上汽大众产量136198 辆，同比-17.3%，环比-0.1%，销量143275 辆，同比-7.0%，环比+9.4%。上汽通用产量139849 辆，同比-4.7%，环比+7.8%，销量130863 辆，同比-6.8%，环比-3.9%。上汽通用五菱产量111155 辆，同比+43.5%，环比-2.2%，销量124000 辆，同比+24.0%，环比+1.6%。上汽乘用产量55446 辆，同比+1.4%，环比+26.4%；销量48310 辆，同比-3.5%，环比-7.6%。

    上汽6 月产量同比涨幅收窄，批发同比首次转正，通用五菱相对较好。

    　　5 月上汽产量同比+10.4%，环比+13.0%；批发同比-1.6%，环比+13.3%。

    　　6 月产量同比涨幅收窄，批发同比转正，较5 月环比继续提升，主要系供应链基本恢复，终端需求逐步复苏。6 月上汽通用五菱表现较好，上汽大众+上汽通用+上汽乘用表现较差，核心原因为上汽通用五菱去年同期基数较小+上汽大众/上汽通用库存压力较大。

    企业端上汽乘用+上汽通用均小幅补库，上汽大众+上汽通用五菱小幅去库。根据我们自建库存体系显示，6 月上汽乘用、上汽通用企业端小幅补库，企业库存当月分别小幅增加7136 辆、8986 辆，上汽大众、上汽通用五菱企业端小幅去库，企业库存当月分别小幅减少7077 辆、12845 辆。上汽乘用、上汽通用企业库存累计-8841 辆、-23270 辆，上汽大众、上汽通用五菱企业库存累计-33494 辆、-35490 辆，处于去库存阶段（2017 年1 月开始统计）。

    上汽6 月下旬折扣率大幅扩大，高于行业平均水平。上汽6 月下旬车型算术平均折扣率12.40%，环比上旬+0.44pct，行业总体折扣率10.78%，环比上旬+0.24pct。其中，上汽大众算数平均折扣率12.71%，环比上旬+0.33pct；上汽通用算数平均折扣率14.52%，环比上旬+0.75pct；上汽乘用算数平均折扣率15.37%，环比上旬+0.47pct。从具体车型方面来看，荣威RX52020/凯迪拉克CT62020/XT52020、MG ZS2020、柯珞克2019、科沃兹2020 等（成交价变动降序排列）成交价下降超过1000 元以上。

    投资建议：稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022 年上汽集团的归母净利润为224/246/267 亿元， 对应EPS 为1.92/2.11/2.28 元， 对应PE 为10.31/9.38/8.66 倍。公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。