利民股份(002734)：量价齐升业绩略超预期 新增投资持续注入成长动能

　　事件：公司发布2020 年中报业绩预告，上半年实现归母净利润为2.88-3.08 亿，同比增长45%-55%。对应第二季度归母净利润为1.46-1.66 亿元，同比增长25%-43%，环比增长2%-16%。公司公告重大项目投资拟约15 亿总投资额增加新威远与利民化学农药产能。

    　　主要观点：

    　　1.代森锰锌、阿维菌素量价齐升，带动中报业绩超预期。

    　　公司主要从事农药（兽药）原药、制剂的研发、生产和销售，产品类别涵盖杀菌剂（主要包括代森类、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩、嘧菌酯等原药及制剂）、杀虫剂（主要包括阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、噻虫啉、吡蚜酮、噻虫胺、噻唑膦、呋虫胺、除虫脲及其他复配制剂）、除草剂（主要包括草铵膦、硝磺草酮等原药及制剂）、兽药原药（主要包括伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素、泰妙菌素、沃尼妙林等）、粉剂、预混剂和水针剂等系列制剂。在国内建立起覆盖30 个省直辖市、1200 多个县的市场营销和技术服务网络，拥有1000 余家经销商，近3 万家零售商。2019 年，公司新开展授权登记437 个，自主登记11 个，新获得授权登记92 个，自主登记2 个，并在高端市场自主登记实现突破。

    　　从二季度产品价格均价看，代森锰锌2.1 万元/吨，同比增长+10%，环比持平。百菌清3.5 万元/吨，同比下滑37.5%，环比下滑11.8%。阿维菌素68.42 万元/吨，同比下滑10.15%，环比持平。草铵膦13 万元/吨、环比上涨+11.58%、同比下滑3.12%。根据百川资讯数据看，全国代森锰锌2020 年Q2 产量同比上涨+93%，受印度封国影响出现供给紧张，拉动国内代森锰锌量价齐升。

    　　2. 在建项目有序推进，15 亿投资注入新动能。

    　　公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，同时通过收购威远，增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4 万吨/年，居国内第一、全球第二；参股公司新河化工具有百菌清产能3 万吨/年，全球第一；霜脲氰2000 吨/年、三乙膦酸铝5000 吨/年、嘧霉胺1000 吨/年、威百亩2.5 万吨/年，草铵膦1500 吨/年等产品。同时，公司有序推进多个项目建设：（1）利民化学年产500 吨苯醚甲环唑项目建设启动，预计将于2020 年第3 季度完工。（2）双吉公司年产10000 吨代森系列DF 项目，2020 年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2 万吨/年扩大到3 万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019 年H1 启动第四条百菌清生产线的建设，新增1 万吨，预计将于2020 年3 季度建成投产。（5）新威远500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目，2020 年4 月2 日举行了开工仪式。7 月4 日新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目（包括年产500 吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素）、年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目；利民化学拟投资建设年产12,000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000 吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为147,883.78 万元，建设周期为1-3 年。

    　　3.盈利预测及评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为4.35 亿元、5.01 亿元和5.44 亿元，对应EPS 1.17 元、1.35 元和1.46 元，PE 12.1X、10.5X和9.67X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。