白云机场(600004)流量遭疫情冲击 下调盈利预测

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠/陈宇 日期:2020-07-06

  投资要点:

    受疫情冲击,公司1Q 生产量暴跌,致亏损人民币0.63 亿。受疫情影响,公司1Q 生产量大幅削减,起降架次和旅客吞吐量同比各削减40%/54%,但因非航免税按照保底计入收入,相对不受客流影响,总营收同比削减35%,毛利率下滑至4.7%,录得归母净利润亏损人民币0.63 亿元。年初至7 月3 日,公司股价下跌10%,跑输沪深300 和机场(SW)各18、3 个百分点。

    外线旅客量受“五个一”政策影响大幅削减,预计疫情对外线的影响将大概率跨年度。受民航局“五个一”政策影响,3-6 月公司国际客流同比大幅下滑89%/98%/98%/97%,6 月当月的国际旅客吞吐量仅约3.9 万人次,地区线仅为15 人次。1-6 月公司累计国际和地区旅客吞吐量同比下滑76%/84%。6月4 日,《民航局关于调整国际客运航班的通知》发布,恢复95 家外航客运通航,并设立奖励与熔断机制以动态调整航班量来防控疫情。我们认为此次调整是推动国际航班有序恢复的积极信号,但考虑海外疫情蔓延且国际出行心理建设期较长,分析疫情影响国际客流将大概率跨年度,下调20/2021 年国际客流分别至2019 年的约四成、七成,预计2022 年恢复至正常水平。

    公司1-6 月累计起降架次和旅客吞吐量同比削减39%、56%,国内线逐月复苏。受益于复工复学逐步推进,公司3-6 月的国内线旅客吞吐量同比各削减68%/62%/45%/28%,降幅收窄明显。6 月国内线客流量恢复至2019 年日均客流量的51%,1-6 月国内累计旅客吞吐量同比下滑49%,我们分析国内客流和起降架次有望在四季度恢复至正常水平。

    公司向集团定增,以补充流动资金,应对疫情压力。公司此前于4 月公告,将以发行价格10.90 元/股向控股股东机场集团定向增发不超过2.94 亿股,募集不超过32 亿元。若发行成功,所募集资金将全部用于补充流动资金,将可以有效降低资产负债率(2019 年末公司资产负债率为34.14%,均高于同行业A 股可比公司平均水平)。我们测算若发行成功,将摊薄EPS12.4%。

    盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021 年的起降架次和旅客吞吐量并相应下调营收和成本,下调EPS 至-0.24、0.32 元/股,调整BPS至9.17、9.38 元每股,首次引入2022 年EPS、BPS 各为0.57、9.77 元每股。公司历史5 年Forward 365 天PB 均值约为1.5x,而近三年得益于非航免税扣点重签,免税收入大幅增长,公司估值明显提升。综合行业内可比公司平均估值水平为2.04x 2020PB,我们继续看好白云机场作为“南门户”的长期价值,给予2.0x 2020PB,得出每股价值18.33 元,DCF 得出19.12 元,调整合理价值区间18.33-19.12 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:时刻收紧至运营数据不及预期,大幅资本开支等。