中南建设(000961)：延续高周转优势 拿地质量持续提升

　　一、事件概述

    　　中南建设发布6 月经营情况公告，6 月单月合同销售额257 亿，同比+34.5%；6 月单月销售面积191.6 万平，同比+32.3%；1-6 月累计合同销售额813 亿，同比+0.2%；累计销售面积609.2 万平，同比-5.7%。

    　　二、分析与判断

    　　今年销售额增速转正，预计全年可完成15%以上销售额增速公司主要布局区域，在疫情后需求提升较为显著，其中环沪区域尤为明显；伴随6 月单月销售增速持续提升至34.5%，今年上半年累计销售增速已转为正向增长；此外，公司储备货值周转性较高，19 年末的3500 亿货值，预计有2700 亿可在今年实现推盘，结合公司主要布局区域的需求有望维持良好的态势，预计全年公司销售额可实现15%以上的增速。

    　　延续拿地高周转，储备补货积极性高

    　　6 月份，公司继续围绕核心二线城市，以及需求较好的强三线城市布局；新增建面294万平，环比+296.1%、同比+202.3%；新增总地价81.3 亿元，环比+82%、同比+66.4%；拿地楼面地价3019 元/平米，6 月土地开拓增速进一步提升；从拿地与销售面积比值看，6 月拿地与销售面积比141%，19 年上半年拿地与销售面积比115%，体现出公司储备补货的积极性较高。

    　　拿地质量有所改善，规模与利润并重

    　　我们以静态毛利率进行测算来看，即利用项目当前的可比售价，结合建安成本及利息资本化，在不考虑时间成本的基础上，对拿地质量进行测算。可以发现，今年上半年中南建设所获取项目的静态毛利率接近29%，为近三年拿地最高水平；公司在规模扩张的同时，确实保障了较好的利润空间。

    　　三、投资建议

    　　根据前文分析，公司储备布局较好，拿地持续改善，成长性仍具有显著的优势，预测公司20-22 年每股收益为1.89、2.43、3.03 元，对应PE 为5.9、4.6、3.7 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　四、 1、地产政策改善不及预期；2、外围风险不确定性加大。