利民股份(002734)：Q2保持环比增长 两大重点项目投资落地

事件

    半年度业绩预告：公司预计2020H1 实现盈利2.88-3.08 亿元，同比增长45-55%。

    子公司重大项目投资：子公司内蒙古新威远拟投建新型绿色生物产品制造项目（500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素）及年产500 吨氨基阿维菌素甲酸盐；利民化学拟投资建设1.2 万吨三乙膦酸铝原药、1 万吨水基化环境友好型制剂项目。合计投资额14.79 亿元。

    筹划发行可转债：公司准备筹划公开发行可转债。

    简评

    “威远”资产组并表、产品供需整体向好，Q2 保持环比增长公司上半年同比实现大幅增长，其中Q2 单季度业绩约1.46-1.66亿元，环比增长2%-16%，同比增长26%-43%：1）威远并表大幅提升业绩：2019 年5 月底，公司完成正式完成对威远标的资产组的并表，威远布局以阿维菌素、草铵膦等为首的农药原药品种，标的资产组业绩承诺2019、2020 和2021 年度净利润分别不低于1 亿元、1.1 亿元和1.2 亿元。2020 作为威远并表的第一个完整年度，对公司业绩有直接贡献。

    2）价格方面，代森类、草铵膦原药价格较为坚挺：公司核心产品代森系杀菌剂，全球产能约集中在印度70%，受当地疫情停产较多，据中农立华，代森锰锌可湿性粉剂2020 年均价约2.1 万/吨，相比2019 年均价+0.2 万/吨；另外公司具备1500 吨草铵膦产能，因中间体供应问题，今年草铵膦价格较年初已有明显上涨。上述产品价格抬升同样支撑业绩。

    或发可转债进行项目投资，产品定位高端化，业绩增长望能持续产能规划而言，公司当前在建项目包括子公司双吉公司1 万吨代森系列DF 项目刚刚完成试车，有望逐步投产，进一步扩大公司代森类产品的产能规模；另外，利民化学在建项目包括500 吨苯醚甲环唑（预计20Q3 投产）； 参股公司新河公司启动第4 条百菌清生产线建设（预计20Q3 投产）。

    本次公布重大项目瞄准高端化产品，在此前已有公告，或借发行可转债募投资金开始建设：新威远合计1500 万吨多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素均为新型抗生素类产品，项目刚刚6 月初取得环评批复，有望进一步扩充新威远产品线；500 吨阿维菌素甲酸盐为针对草地贪夜蛾等虫害有良好效果的杀虫剂；利民化学1 万吨水基化环境友好型制剂将进一步扩充公司制剂生产规模。

    在建工程总规模可观，有望支撑公司长期业绩增长。

    产品供需改善，2020 年代森类及杀虫剂均有利好目前新冠疫情在全球蔓延，世界各国相继收到较大影响，而对农药而言，通常而言需求较为刚性稳定。代森类农药方面，印度农业和农民福利部在5 月宣布拟禁用代森类（包括代森锌、代森锰锌）农药的生产和销售，印度企业（UPL、Sabero、INDOFIL）在全球代森类农药占据较大产能比例（约70%），远大于当地市场规模在全球所占的比例，获能对代森类产品的全球价格形成一定利好。

    其他杀虫剂而言，公司阿维菌素和甲维盐等杀虫剂产品均可有效应对草地贪夜蛾威胁，其中甲维盐是农业农村部推荐的草地贪夜蛾推荐用药。2020 年在草地贪夜蛾蔓延的背景下或能迎来需求边际增长。

    我们上调公司2020-2022 年归母净利预测分别为5.43、6.67 和7.79 亿元，对应PE 分别为9.7X、7.9X、6.8X，维持“买入”评级。