双林生物(000403)：资产重组+新品获批+合作供浆 盈利水平恢复可期

　　事件：1）7月3日，公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的草案，标的业绩承诺于2020-2023 年实现的扣非归母净利润分别不得低于人民币0.75 亿/1.2 亿/1.8 亿/2.2 亿元，相比预案中2020-2022 年净利润分别不得低于人民币0.85 亿/1.35 亿/2.2 亿元有所降低；2）6 月30 日，子公司广东双林人凝血因子Ⅷ《药品注册批件》获得国家药监局审批签发，规格为200IU/瓶注射剂，药品有效期24 个月；3）6 月24 日，公司与新疆德源合作供浆协议获新疆卫健委批复。协议约定公司向新疆德源支付1.8 亿元押金，合作期限5 年，年度供合格血浆目标为180 吨(其中半年不低于90 吨)，5 年合作目标不低于900 吨，约定采购价格普通原料/特免原料血浆分别为85/ 85 万元每吨，管理费14/ 44 万元每吨。

    　　合作供浆项目落地+收购派斯菲科，采浆量有望进入第一梯队。公司目前拥有13 家单采血浆站，2019 年采浆量超过400 吨，内生增长有望达到500 吨/年。

    　　供浆合作后公司每年将新增至少180 吨原料血浆，明年采浆量将接近600 吨。

    　　派斯菲科并购完成后，公司预计拥有32 家单采血浆站，派斯菲科2019 年采浆量超240 吨，处于去库存阶段，正常采浆量有望达到380 吨，并根据其投资计划2027 年采浆量有望达到720 吨。预计合作供浆+并购完成后，短期内公司采浆量有望突破1000 吨，进入国产血制品公司采浆量第一梯队。公司血液制品业务综合竞争力及拓展市场份额的能力有望实现持续提升，助推业绩持续增长。

    　　凝血因子Ⅷ获批，吨浆盈利水平有望提高。血制品企业的盈利水平受产品线数量影响，公司2019 年共有6 个品种获批，相比同行明显偏少，吨浆收入、净利润约为229 万元、35 万元，有较大提升空间。此次在研产品凝血因子Ⅷ获批，预计将会给公司吨浆净利润带来10 万元的提升。另外并购派斯菲科完成后将获得3 个新产品线，公司吨浆盈利水平有望随产品结构丰富得到进一步改善。

    　　盈利预测与投资建议。随着控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化，资产重组+新品获批+合作供浆背景下，未来公司盈利能力有望逐步恢复正常水平。

    　　预计2020-2022 年归母净利润为2.3 亿、3.7 亿、5 亿，考虑收购派斯菲科和激励方案完成，预计2020-2022 年归母净利润3.1 亿、5.0 亿、7.2 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；业绩不达预期。