中天月刊2020第7期

类别:策略 机构:中天证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2020-07-02

2020 年7 月投资策略

    研究发展中心 研究员 张雷

    执业证书编号:S1390514040003

    在资本市场改革、宽信用预期上升和风险偏好回升带动下, 6 月A 股如期震荡走高,除月中沪指出现有限回撤外,6 月份A 股整体表现较为积极。即便下旬美股出现回调也未能阻挡 A 股向好; 6 月(截止24 日)沪指收涨 4.46%,创业板指几乎一路上行,全月收涨 14.2%。

    6 月个股涨跌幅于 1%~10%区间分布较多,赚钱效应较好。全月保持放量上涨在今年疫情环境下,是今年上半年出3 月份以外,市场不多见的躺着赚钱的月份。行业方面。 6 月行业实现普涨,但大小盘分化明显:

    券商全月涨幅最大,半导体板块持续高热,电子领涨一级行业;在相关概念推动下,医药、传媒和计算机紧随其后;大消费的其他板块如消费者服务、食品饮料、家电等亦表现较好;银行表现机会较少,涨幅最低,建筑、建材、煤炭等板块表现欠佳。

    资金方面,6 月(截止 24 日) A 股量能中枢稳步攀升至 7000亿元水平;6 月融资余额累计上升 535 亿元,环比大幅改善; 6 月北向资金累计净流入 541 亿元,较前一周显著上升; 6 月基金发行为股市贡献新增资金约 723 亿元,股票回购规模为 112 亿元,均环比上升;IPO 规模下降但增发融资规模上升;产业资本净减持较前 5 月略有减少。总体来看,6 月A 股资金面表现较为积极,净流入大幅增加,系统性下跌压力减少。

    在资金流向方面。6 月主力资金在一级行业中净买入规模居前的行业是电子、医药、计算机和传媒等,电子业主力资金净流入达到 1400多亿元,大多行业净流入环比均明显上升; 成交金额居前四的行业是电子、医药、计算机和传媒,环比增幅达到 10%;北向资金净流入行业规模排名居前的是电子、非银金融、电力设备及新能源和交通运输等;6 月融资净买入规模居前的行业为医药、电子和非银金融等;6 月份额扩张前十的 ETF 中,医药主题 ETF 占据三席,银行和非银金融主题 ETF 各有一只。

    资本市场主要改革变化

    2019 年 10 月25 日证监会启动全面深化新三板改革,提出建立挂牌公司转板上市机制,在精选层挂牌一定期限,且符合交易所上市条件和相关规定的企业,可以直接转板上市,充分发挥新三板市场承上启下的作用,实现多层次资本市场互联互通。今年6 月23 日,新三板精选层首批两家企业颖泰生物和艾融软件正式启动网下询价。这意味着新三板精选层进入到实质落地阶段。截止6 月26 日公开发行企业数据来看,已发行企业有 8 家,已核准有 6 家,已审核通过有 8 家,7 月份应该是新三板精选层企业出炉的第一个高峰阶段。

    与此同时创业板注册制改革亦在加快推进中。6 月22 日创业板注册制改革开始受理企业申报。 截止到 6 月24 日晚间7 点,受理企业已经增至50 家,创业板注册制落实也更进一步。

    新三板精选层、科创板和注册制改革下的创业板成为企业 IPO 的不同选择。从当前企业申报情况来看,拟上市板、挂牌层中有 400 家企业选择了科创板,超过了主板的 169 家和注册制前的创业板 227 家,成为当前“最火热”的上市板。这些企业预计发行股份数达到 203 亿股;有 170 家企业选择新三板精选层,预计发行股份数为 23 亿股;有 50 家企业选择注册制后的创业板,预计发行股份 21 亿股。未来符合条件的拟上市创业板的企业应该会转注册制,创业板注册制 IPO 企业数应当会继续增多。

    就当前资本市场的重大改革对 A 股影响,我们认为有以下几点:

    首先,改革将推升创业板热度,为 A 股成长行情和创业板行情增加砝码。 6 月份在注册制改革的激励下,创业板持续走高,创业板指回升至 2015 年末到 2016 年初的水平;新三板精选层的申报企业的行业分布来看,目前准备冲击新三板精选层的企业行业分布总体较为平均,但软件和信息技术服务业、计算机、通信和其他电子设备制造业以及医药制造业分别拥有 6 家、5 家和 4 家,是目前企业数较多的行业;传统产业一般拥有 1-2 家,这种行业分布与创业板注册制和科创板鼓励科技类中小企业上市的定位相呼应,可以起到相互促进的效果。

    从历史表现来看,科创板开市后曾经有过独立性行情表现。去年7 月沪深 300 显著回落,但科创板平均股价却连续大幅攀升。因此预计7 月份在企业对科创板、创业板注册制和新三板精选层热情较高的情况下,创业板和科技板块的结构性行情有望延续。但是同时也要看到,在经历了开市之初的逆势大涨后,科创板整体表现逐步向主板回归;并且 2019 年四季度在 A 股整体表现好转之时科创板逆势持续下挫,2019 年12 月初科创板走势与主板趋于一致,科创板上市之初的溢价效应逐步消散。

    其次, 改革推动下 7 月创业板估值保持强势,但注册制下企业估值表现的不确定性较高,警惕上市后两极分化表现。本轮资本市场改革意在推动交易更加自由,放松涨跌停限制,企业IPO 估值更加市场化,并配套退市制度,让市场定价机制作用更加充分。从科创板 IPO经验来看,注册制下 IPO 股价主要分布于 15-30 元居多,并且市盈率大多位于30-50 倍区间,并不乏过百的 IPO 市盈率,显著高于 23 倍的主板 IPO 硬性要求,板块溢价较为明显。 因此可以预见 7 月份在资本市场改革推动下创业板指拥有确定性估值溢价优势。

    注册制改革背景下,亏损企业也有可能上市融资,企业融资效率提升的同时也增加了 A 股投资的专业性要求,原先打板、炒壳等短线操作行为将面临着终结,股市表现更加贴近于业绩基本面,造成估值的分化加剧,即 A 股可能会港股化。就当前股票表现来看,科创板估值已经出现一定的分化。如当前估值高于行业估值的个股较多的行业主要为医药、机械等,当前估值低于行业估值较多的行业为计算机;医药和基础化工还出现了 3 家破发的企业,而刚上市的企业中存在 6家破发。因此行业间和行业内部估值走势分化也是注册制下投资者需要面临的重要考验。

    第三,警惕板块之间的“虹吸效应”以及短期内导致板块波动增大。从创业板注册制、科创板和新三板精选层的交易机制来看,注册制创业板的投资者门槛最低,个人投资者标准要求最高的是精选层;从涨跌幅限制来看,注册制创业板与科创板要求相同,涨跌幅比例为20%,而新三板精选层涨跌幅限制比例为 30%;因此不同资金实力和风险偏好水平的投资者可以在这三个板块中寻找到适合自己的投资标的,相互之间可能会在短期形成“虹吸效应”,加剧板块或相应指数的波动。

    美欧贸易摩擦和疫情压力升高情况下 7 月股市是否能延续美国政府正考虑对从英国、西班牙、德国和法国进口的 31 亿美元商品征收关税,为与欧洲展开新一轮贸易对抗铺平道路。美国贸易代表处当地时间 6 月 23 日晚间发布的一份公告称,这份清单中包括了飞机、酸奶、冷冻火腿、橄榄、啤酒、杜松子酒以及许多其他产品。

    一时间,市场对于美欧之间贸易摩擦担忧情绪上升。24 日NYMEX 原油期货价格收跌 5.7%,道指收跌2.72%;但美欧贸易摩擦消息的影响很快被市场消化掉。 25 日道指尾盘拉升,回升 1.18%,原油价格回升2.72%。

    与此同时,全球新增确诊病例数出现跳升。美国加利福尼亚、德克萨斯和亚利桑那等州均报告冠状病毒感染病例出现了迄今为止的最大日增幅。美国国家过敏和传染病研究所所长安东尼-福奇博士周二在出席美国众议院能源和商业委员会的听证会时表示,美国南部和西部的一些州出现了冠状病毒感染病例激增现象,“接下来几周对于遏制该病毒的传播至关重要”。国际货币基金组织发出警告称,如果新冠肺炎疫情传播范围再次扩大、封锁措施重新实施或贸易紧张局势再次激增,股票和其他风险资产的市场可能会遭受第二次暴跌。

    美国关于对欧洲加征关税和扩大征税范围的征询意见截止时间为7 月 26 日,之后美国可以采取行动。届时,欧盟和英国预计也将在世贸组织赢得一起类似诉讼,美国将被裁定不合理地补贴波音公司。 因此我们认为市场短暂的平静并不意味着7 月份将安然无事。此外疫情形势有再度恶化的迹象,7 月份A 股的外部环境不确定性较6 月份升高,还是要保持多一份的谨慎。

    南方洪水影响 7 月 CPI 和投资, 警惕短期“类滞胀”

    6 月 20 日至 21 日西南东北部、江淮、江南北部及湖北等地出现一次强降雨过程。受降雨及上游来水影响,金沙江中游支流蜻蛉河等36 条河流发生超警以上洪水,其中重庆綦江上游干流及四川大渡河支流小金川发生超历史洪水,四川大渡河上游干流、重庆綦江支流蒲河及藻渡河等 11 条河流发生超保洪水。

    洪水和大范围降水主要影响地区是我国长江流域的皖赣鄂湘渝川黔七省市,也是我国长江经济带的主要载体地区,上述地区短期内的投资和开工将受到影响。从近年皖赣鄂湘渝川黔的投资合计占比情况来看,长江沿岸七省市的固定资产投资总额占全部固定资产投资比例持续上升,已经由 2011 年的不到 23%上升至 2017 年的 28.1%。从今年公布的地方投资计划来看,上述地区计划项目数为 1.37 万个,今年投资规模超过 6.4 万亿元,全国今年计划投资规模为13.8 万亿元,七省市占比接近一半。 因此洪水和降水可能会对7 月份投资以及开工率产生一定影响。

    近年来,虽然我国基建投资增速降台阶,但我国基建投资带动的GDP 效率有所回升,已经由 2017 年的 5.9 倍回升至 6.5 倍。今年新基建是逆周期政策的重要组成部分,七省市又是基建重点省份,因此短期内经济景气度和产能利用率等指标会受到影响。

    从另一方面来看,洪水和降水还造成近期蔬菜价格攀升,菜篮子产品批发价格200 指数在6 月下半月累计上升 3.73%,扭转此前持续下行的走势。从更长期指标来看,1-5 月份房屋施工面积增速较 1-4月有所回落,但新开工面积增速和销售面积增速环比 1-4 月份降幅收窄;钢材价格指数和水泥价格指数缓慢震荡回落,显现短期需求支持走弱,同时钢材和水泥负价差持续收窄,表明市场的经济悲观预期正在逐步好转。因此中长期内投资增速回升趋势不会出现根本变化,但是短期需要警惕 7 月份可能会迎来一轮通胀率上升以及开工率下降的“类滞胀”,对大类资产价格运行产生波段影响。

    7 月份投资策略

    1、7 月二季度经济数据出炉,预计将稳定经济表现预期7 月14 日将公布二季度和上半年经济数据。我们对上半年经济数据预期如下:

    经济增长和工业生产方面:我们认为疫情影响的时序效应仍然存在,但我国经济内循环有效恢复,基建和房地产投资增速回升,提振消费措施频出, 2019 年基数并不高等因素有望令二季度经济同比降速大幅收窄,我国全年经济表现好于其他国家; 1-4 月工业企业大部分行业利润增速均有所好转,降幅明显收窄,工业生产逐步恢复,二季度料将延续,但四季度恢复的边际速度可能会有所回落。

    三大需求领域: 基建和地产投资增速二季度已经显现回升,结合地产销售端数据表现,二者有望在下半年延续回升态势,并且基建投资占比扩大降低对利率的敏感性,推动投资企稳回升。地产销售和交易活跃度明显持续回升,需求信号向上传导加快地产投资增速回升,且政策保障企业融资渠道畅通今年地方债发行规模较高,铁路投资计划 9000 亿元,地方基建投资计划同比显著上升,因此下半年基建投资将会密集、加快落地。 疫情对消费领域冲击较为明显;多项政策助力消费回升,但失业率上升、经济增速下降以及名义利率下行会影响消费增速回升,二季度消费降速将继续收窄。外需收缩较为显著,且下半年疫情还有二次攀高的可能,美国经济重启存在着不确定性,不宜对外贸表现预期过于乐观。

    物价方面:需求显著收缩令食品项 CPI 增速保持在 3.5%以下区间波动,限制了通胀率回升幅度;二季度 CPI 增速预计将回落至 3.8%;上半年通胀率较高,决定了全年 CPI 累计增速应当高于去年。鉴于全球需求形势,当前原油价格基本已经恢复到位,二季度 PPI 增速预计触底,三季度有望出现年内 PPI 增速高点,全年维持谨慎判断。

    金融数据方面:本轮政策推动宽信用效果较为明显,政府债券融资对 M2 贡献较高,预计二、 三季度 M2 会继续升高,全年 M2 增速中枢抬升。政府债券融资对社融贡献显著, 二季度和下半年政府发债还将持续推进,表外融资增速有所好转,本外币贷款增速表现较为稳健,政策推动企业直接融资上升,预计二、 三季度和全年社融表现不弱。

    经济政策和利率方面:预计下半年还将以定向降准的形式动用降准工具。政策要求引导实际利率下行, 宽货币下利率易下难上。随着宽信用和资本市场改革推进, A 股下半年料将不弱。收益率将在触及年内高点后,在流动性宽松和经济表现预期回落带动下再度下行。货币政策总体基调是更加适度灵活,并且以引导利率下行和宽松为主。

    但同时压缩资金空转空间,严肃金融纪律仍然没有放松。

    因此我们认为二季度经济数据料将保持回升势头,内循环恢复的作用不断显现,各项数据同比降幅收窄, A 股所处于的宏观环境边际继续改善,预计 7 月份经济数据对 A 股运行影响偏中性或正面。

    7 月份行业配置

    7 月份企业将开始发布业绩快报(最迟不能晚于 7 月 15 日),由于今年疫情影响,预计披露业绩快报企业数量会有所增多。此外,如前所述,南方洪水和降水会阻碍短期开工, A 股业绩变化会引起市场关注。但是从中长期来看,疫情后逆周期政策作用力度继续加大,业绩复苏趋势不会改变,下游需求正在逐步回升,消费(包括食品饮料、家电、消费者服务、医药等板块)所具备的业绩优势仍将持续,市场愿意给予高估值。同时,资本市场改革将在 7 月继续成为市场焦点,创业板注册制、新三板精选层等申报企业数量继续上升,推动科技板块短期热度不减。因此我们看好 7 月份消费和科技主线。

    另外,如前所述,南方天气原因可能会使得短期出现“类滞胀”

    局面,通胀率回落趋势暂缓,生产开工出现延迟等。因此沉寂许久的农林牧渔有望因为蔬菜和猪肉价格的回升再次获得机会。此外, 南美洲多国面临蝗灾威胁,草甘膦等概念亦可能存在机会。

    由于政策性让利以及疫情下不良率与其升高等因素令银行板块机会较少,地产投资高回报阶段渐近尾声抑制地产板块表现,使得两个板块缺乏趋势性机会。但如前所述, 7 月份市场波动率可能会因为一系列风险事件再度升高,高票息策略将具备一定优势; 7 月 22 日改制后的沪指重新上线,权重板块届时有望迎来短期事件驱动机会;叠加银行和地产估值处于历史低位,如果途中资金需要寻找安全边际较高的资产规避波动率的抬升,高票息收益的吸引力将被放大,不排除银行和地产会迎来局部机会。

    风险提示:疫情的不确定风险,全球经济增长不及预期,国内宏观经济增长不及预期。