中科电气(300035):锂电负极材料新秀-新产能、新客户叠加新工艺 带动负极盈利提升!

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:卢日鑫/李梦强 日期:2020-07-02

核心观点

    磁电装备行业龙头,锂电负极材料新秀。公司是国内磁电行业龙头,受制于行业趋于成熟,于2017 年通过收购星城石墨战略布局负极材料,并不断完善负极产业链,目前负极材料已成为公司业绩主要贡献点,同时随着石墨化自给产能不断投放,公司负极材料盈利水平有望持续改善。

    负极材料空间大格局优,公司不断扩建新产能、开拓新客户。(1)负极材料将受益于全球锂电池的发展而进入增长快车道,未来五年行业复合增速至少在21%以上,而供给端全球负极产能不断向中国转移,国内负极材料企业前期广阔;(2)公司加速产能扩张,到2022 年有望超过5 万吨,相比2018年增长3 倍以上,打破现有产能瓶颈;(3)公司聚焦大客户战略,不断优化客户结构,已有客户包括比亚迪、宁德时代、SKI、亿纬、星恒等,潜在重点拓展客户包括中航锂电、孚能、捷威等,而现有客户+潜在客户未来对负极材料的新增需求超过27 万吨,相较公司2019 年出货量仍有较大空间。

    负极材料价格相对稳定,而石墨化自给将有助于公司降本增效。(1)价格端:负极石墨材料在锂电池中成本占比较低,而客户粘性大,因而降价压力较小;(2)成本端:原材料和石墨化加工是负极的主要成本,随着格瑞特二期1 万吨石墨化项目、四川集能石墨化项目逐渐投产,公司石墨化自给能力将有所提升,进而显著降低公司外协加工成本;(3)工艺领先:格瑞特石墨化采用方形坩埚,相比传统圆形坩埚每吨石墨化可以节省保温料1 吨、电阻料0.6 吨,合计平均成本节省约2720 元/吨,格瑞特2 万吨石墨化项目全投产后相比行业有望带来近5400 万元的成本节约。

    财务预测与投资建议

    公司通过收购星城石墨、贵州格瑞特以及参股四川集能,基本完成了负极材料的产业链布局,随着新产能的投产、新客户的拓展以及石墨化新工艺的应用,公司整体业绩也有望迎来新的增长。我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.31、0.41、0.50 元,参考可比公司平均估值为2020 年41 倍市盈率,对应目标价12.71 元,首次给予买入评级。

    风险提示:(1)新能源车销量不及预期;(2)公司石墨化新产能投产不及预期;(3)公司下游新客户开拓不及预期。