国轩高科(002074)：推进布局广西市场 志高存远

　　事项：

    　　公司于2020年7月1日发布公告，公司全资子公司合肥国轩于6 月与广西柳州市东城投资开发集团有限公司签署《合作协议》，双方共同出资15,000 万元设立合资公司柳州国轩，其中合肥国轩以自有资金出资10,000 万元，占柳州国轩注册资本66.67%；柳州投资出资5,000 万元，占柳州国轩注册资本33.33%。柳州政府着力打造新能源汽车推广应用的“柳州模式”，大力推动新能源汽车的购车补助、充电优惠、停车优惠、充电桩建设等一系列措施，本次合作协议签署旨在落实公司与柳州市人民政府签署的《国轩柳州年产10GWh 动力电池生产基地项目投资协议书》。

    　　国信电新观点：1）公司此次与柳州投资成立合资公司旨在拓展地方新能源汽车市场，配套整车产能加速地方To B+C端布局；2）公司继大众入股后，稳扎稳打，有望迎来黄金发展期。3）风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业政策不及预期；公司与大众合作进度不及预期。4）投资建议：锂电池在新能源汽车中的成本较高，对新能源汽车性能影响较大，布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套，国轩高科在大众入股之后有望迎来基本面改善，获得资金、订单及技术上的支持，分享国内外电动市场更多份额，继续维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润4.84/8.42/11.87 亿，对应EPS 为0.32/0.56/0.78 元，对应当前股价PE 为83.5/48.0/34.1X，维持“买入”评级。

    　　评论：

    加速布局地方市场，To B+C 端大有可为

    　　公司此次与柳州投资成立合资公司旨在拓展地方新能源汽车市场，配套整车产能加速地方To B+C 端布局。

    　　2020 年补贴新政策明确鼓励公共交通等领域汽车电动化，相关领域的用车2020 年补贴标准不退坡，2021-2022 年分别在上一年基础上退坡10%、20%。目前各地根据实际情况已加大新能源汽车推广应用力度及产销规划布局，预计将成为国内新能源汽车存量替换主要力量，目前已有接近30 个省市出台了相关文件，分别从新能源汽车推广量、公交营运类替换、限制部分类别燃油车进城等方面全面促进新能源汽车的推广力度，积极布局蓝天保卫战。公司于2020 年1 月与柳州市人民政府签署的《国轩柳州年产10GWh 动力电池生产基地项目投资协议书》，并通过成立合资公司方式进行投资，能够帮助公司平衡产能扩张与下游客户开拓，发掘安徽省以外To B+C 端市场。柳州市作为全国重要的汽车城市，其新能源汽车行业发展迅速，柳州政府着力打造新能源汽车推广应用的“柳州模式”，大力推动新能源汽车的购车补助、充电优惠、停车优惠、充电桩建设等一系列措施，引领新能源汽车行业做大做强，B 端方面根据统计柳州市拥有公交车约1300 辆，截至2019 年末存量新能源公交车为745 辆，同时考虑政府事业单位用车电动化，仍有较大替换空间；C 端方面截至2019 年末柳州民用汽车79.52 万辆，全国范围内存量替代空间更大。

    　　此外柳州柳东新区拥有上汽通用五菱整车研发及试验认证中心，投资40 亿元建成的的14 个国内乃至国际先进的汽车整车和零部件试验室，包括整车碰撞、整车排放、整车试验跑道、NVH、动力总成、发动机等试验室，国轩高科公司依托地方城投能够有效率的布局地方B+C 端市场，并实现对临近车企的便捷配套，对公司业绩形成重要支撑。

    公司继大众入股后，稳扎稳打，有望迎来黄金发展期从电动化投资角度，大众计划5 年在混合动力、电动出行以及数字化领域投资600 亿欧元，其中330 亿欧元投资到电动出行上。大众在中国市场的投资将不包括在上述五年规划内，此前大众宣布在中国到2022 年将携手合资企业在电动汽车、自动驾驶、数字化和全新移动出行服务领域直接投资约150 亿欧元。上汽大众新能源工厂位于上海安亭，计划2020年10 月投产，总投入170 亿，规划年产能30 万辆；另外大众还拥有与一汽大众共同运营的佛山工厂，两座工厂未来规划总产能60 万辆，预计全球共有工厂8 家。

    　　从销量角度，大众预计2020 年、2025 年纯电车销量占比分别达到4%和20%，预计2025 年电动车年产量300 万辆，EV 产量占总产量的20%-25%，2030 年达到40%；从车型角度，大众于2019 年和2020 年（预计）发布了大量车型，包括大众旗下的朗逸EV、Golf EV、宝来EV、ID 3、ID Crozz、ID Buzz、ID Vizzion、ID Lounge 以及奥迪旗下的e-tron、Q4 etron、e-tron Sortback、e-tron SUV 等，预计至2029 年发布75 款纯电动车型。

    　　根据GGII 统计，2019 年行业实现动力电池装机量约62.38GWh，同比增长9%，国轩高科出货量仅次于宁德时代与比亚迪位列行业第三，大众入股国轩后有望在资金、订单、技术上全方位对公司形成支持，同时公司稳扎稳打在积极发掘大众外市场，有望分享行业巨大红利。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业政策不及预期；公司与大众合作进度不及预期。

    投资建议：积极关注公司基本面改善及行业格局变化，维持“买入”评级锂电池在新能源汽车中的成本较高，对新能源汽车性能影响较大，布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套，国轩高科在大众入股之后有望迎来基本面改善，获得资金、订单及技术上的支持，分享国内外电动市场更多份额，继续维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润4.84/8.42/11.87 亿，对应EPS 为0.32/0.56/0.78 元，对应当前股价PE 为83.5/48.0/34.1X，维持“买入”评级。