债券双周报：宽信用政策加速落地 基本面持续改善 信用债票息优势显现

　　投资要点

    　　宽信用政策逐步落地，信用票息优势显现：1）本轮货币政策的最新重点已逐渐从“宽货币”腾挪到“宽信用”上。从高层讲话内容来看，后续以宽信用为主的大方向已经定调。具体看，直达实体的工具等宽信用政策正逐步落地；同时根据“全年新增社融30 万亿”表明今年年内大概率将处于宽信用环境中。2）本轮宽货币转向宽信用进程较快，主要是由于前有LPR 改革明晰了资金价格的传导，再贷款/再贴现和直达实体工具的创设提升资金转移向实体的效率；后有对结构性存款、信托严控等违规资金使用的围堵。3）在经济渐进修复的大背景下，后续货币政策大幅转向可能性较低，宽信用仍是主基调。预计未来央行将大概率降准来配合财政政策；另一方面为降低企业融资成本，后续LPR 仍有望继续下行。同时存款基准利率也存在下调的可能性。目前信用策略应切换至短久期适度下沉策略。建议关注继续挖掘高票息标的，行业配置上建议继续适度下沉城投板块，可关注地产龙头、以及高等级过剩产能行业。

    　　信用债一级发行平稳，整体发行利率略有抬升：6 月以来，信用债一级发行有所回升。狭义信用债计划发行696 只，发行规模约6733.93 亿元。同期信用债总偿还量为4538.32 亿元，实现净融资额2195.61 亿元。

    　　二级市场活跃度保持平稳，收益率曲线平坦化上行：6 月以来，信用债二级市场成交量较为平稳。其中成交最活跃的仍是中票和短融。各级别中短期信用债收益率整体上行，收益率曲线均呈现短端上行的幅度大于长端的平坦化走势。信用利差继续全线缩窄，3-1y 期限利差快速收窄。

    　　信用事件：6 月以来信用债市场无公募债券发生违约事件。目前来看，企业信用基本面持续改善，信用违约风险有所下降，但仍需警惕尾部企业资金链断裂所产生的的信用风险。

    　　风险提示：政策宽松不及预期；海外疫情引发全球衰退超预期；信用违约超预期。