国债早报：货币政策仍有可能继续宽松

　　[期债主要观点]

    　　昨日早盘，五年期国开债发行预冷，招标利率大幅飙升引发期债大跌，午间10 年特别国债发行结果接近二级水平，场内不安情绪略有平复，午后情绪略微转暖。国开和非国开政策性金融债收益率小幅上行，国债收益率转为下行。其中，5 年期国开活跃券200203 早盘一度上行17.49bp 触及3.1850%，午后情绪转好升幅收窄至1.99bp，全天振幅达18.5bp。资金面方面，银行间资金面平衡偏松，隔夜回购利率下行至2%下方，不过受跨季需求增多影响，14 天回购利率上行20bp 左右。央行开展了2000 亿元逆回购操作，其中7 天900 亿元、14 天1100 亿，逆回购的主要目的之一是为了昨日的债券招标。但是在一级市场方面，国开行上午招标的五期固息增发债，除1 年和7 天期品种外，3 年、5年和10 年期中标收益率均远高于中债估值，其中五年偏高尤甚，不仅触及投标区间上限，并与10 年和7 年期倒挂。但是在随后的交易中，情绪逐渐回暖，二级市场交易利率大幅回落。目前，虽然影响债市走向的因素较多，但核心依旧是货币政策，货币政策迟迟没有行动引发了资金收紧的担忧，债市情绪十分低落。我们认为在当前的情况下，央行的种种行动具有防风险的意味，但是货币政策转向的可能性较小，相反，在供给压力仍存以及银行让利的背景下，货币政策进一步宽松仍有可能。从中期的视角来看，1 万亿的特别国债中，7000 亿投基建可做资本金，这对基建又是一大利好。在货币政策尚未行动之前，期债短期仍有承压的可能性。

    　　一级市场发行预冷再次打压期债，货币政策尚未有所行动，债市情绪较为悲观。但是我们依旧认货币政策转向的可能性较小，相反，在供给压力仍存以及银行让利的背景下，货币政策进一步宽松仍有可能，从操作上仍可试多。